2017-深耕成都以质取胜，外拓前景可期_26页_1mb

富森美（002818）总结

核心内容

富森美是一家专注于成都地区装饰建材家居市场开发、租赁和服务的龙头企业，拥有六个专业市场，总面积超过80万平方米，其中装饰建材家居卖场面积超过70万平方米。公司凭借其在成都市场的主导地位，计划向四川二线中心城市及省外扩张，以轻资产模式进行外拓。

主要观点

• 行业前景：装饰建材家居行业预计未来仍将保持10%以上的增速，品牌连锁卖场具备显著优势。
• 市场优势：富森美在成都的市场份额领先，租金水平处于行业中上游，具备进一步提租空间。
• 营销能力：公司采用集合式营销策略，通过丰富的活动提升品牌影响力和商户忠诚度。
• 精细化管理：相比竞争对手，富森美在费用控制和盈利能力方面表现突出。
• 外拓策略：公司计划采用轻资产扩张模式，以输出成熟的经营模式，拓展至中西部地区。

关键信息

公司概况

• 主营业务：装饰建材家居市场开发、租赁、服务业务，以及营销广告策划业务。
• 股权结构：刘兵家族成员为公司前三大股东，其中刘兵持股42.77%，为实际控制人。
• 市场分布：公司在成都拥有六个专业市场，包括北门店、北门二店、南门一店、南门二店、南门三店和新都汽配市场一期。
• 财务表现：2016-2018年预计营业收入分别为12.21/13.21/14.18亿元，归母净利润分别为5.56/6.16/6.76亿元，净利润率高于竞争对手。

成都市市场分析

• 消费能力：成都市消费能力强，房价水平较低，形成“剪刀差”，有利于家居市场发展。
• 产业基础：成都拥有全国最大的板式家具生产基地之一，家具产业基础雄厚。
• 市场份额：富森美在成都市场占据领先地位，北门店中经营年限超过5年的商户占比达71.97%。

外拓区域分析

• 四川省发展潜力：四川省GDP增速高于全国平均水平，但人均可支配收入较低，具备增长潜力。
• 中西部市场：如陕西、云南、贵州等地，装饰建材家居市场成交额占GDP比例较低，具备外拓空间。
• 扩张方式：公司倾向于采用轻资产模式进行外拓，以降低前期投入和风险。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：2017年合理价格区间为56-60.2元，对应40-43倍PE。
• 风险提示：成都市房地产调控加强，外拓项目进度可能低于预期。

经营预测与估值

• 收入预测：预计2017年收入为13.21亿元，2018年为14.18亿元。
• 净利润预测：预计2017年净利润为6.16亿元，2018年为6.76亿元。
• PE预测：2017年PE为40-43倍，2018年PE为34.42倍。
• 毛利预测：预计2017年毛利为9.24亿元，2018年为9.87亿元。

图表与数据

• 市场分布图：展示成都中心城区主要装饰建材家居市场分布。
• 收入构成：2015年公司市场租赁和服务业务收入占主营业务收入的96.8%。
• 租金水平：富森美家居卖场租金水平约为同商圈购物中心的一半，具有提租空间。
• 费用率对比：富森美期间费用率显著低于红星美凯龙。
• 净利率对比：富森美扣非后净利率大幅优于竞争对手。
• 商户忠诚度：北门店、南门一店、南门二店中经营年限达5年以上的商户占比为49.24%。
• 外拓潜力：中西部地区如陕西、云南、贵州等具备较大增长潜力。
• 未来增长：预计2017-2018年市场租赁和市场服务收入分别增长3.00%和5.00%。

总结

富森美作为成都装饰建材家居市场龙头，凭借其强大的市场占有率、精细化管理、高效营销策略和良好的商户关系，在本地市场具有显著优势。公司未来计划向四川省内外拓展，采用轻资产模式，以提升市场辐射力和竞争力。鉴于行业前景广阔和公司良好的盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级。