20170221-华泰证券-富森美-002818.SZ-深耕成都以质取胜_外拓前景可期_25页_1mb

富森美（002818）公司研究报告总结

核心内容

富森美是成都装饰建材家居市场龙头公司，主要经营成都地区的装饰建材家居和汽配市场开发、租赁及服务业务。公司目前在成都市拥有六个专业市场，总面积超过80万平方米，其中装饰建材家居卖场面积达70万平方米，远超竞争对手。公司未来计划通过复制其经营模式，进一步向四川省内及省外扩张，以增强市场辐射能力。

行业分析

行业规模与增长潜力

• 2015年，我国家居装饰及家具市场零售总额为23,750.74亿元，同比增长12.22%。
• 预计2020年将达到41,309.02亿元，未来五年复合增长率达13.71%。
• 装饰建材家居行业作为房地产行业的后市场，将受益于住宅总量提升、城镇化加快、家庭二次装修及家具更新等趋势。

销售渠道分析

• 装饰建材家居销售渠道主要包括招商制市场、建材家居超市、厂家直营品牌专卖店和网络销售。
• 全国及区域连锁型招商制市场具有品种齐全、展示效果强、售后服务好等优势，市场份额逐年提升。
• 但行业集中度仍较低，未来具备较大的整合空间。

成都市市场分析

市场优势

• 成都市消费能力强，2015年社零总额占GDP比例达45.79%，位居国内一二线城市前列。
• 高端消费能力强劲，与低房价形成“剪刀差”，有利于家居市场发展。
• 成都市拥有雄厚的家具产业基础，是全国最大的板式家具生产基地之一。

富森美竞争优势

• 经营规模领先，卖场总面积达70万平方米，远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。
• 租金水平处于行业中上游，未来仍有上涨空间。
• 市场管理精细化，费用控制能力强，期间费用率远低于红星美凯龙，扣非后净利率显著优于对手。
• 商户忠诚度高，北门店中经营年限达5年以上的商户占比高达71.97%。

公司发展战略

• 深耕成都市场，逐步向四川省内其他城市扩展。
• 在条件成熟时，计划向四川省外扩张，特别是中西部地区如陕西、云南、贵州等地。
• 采用轻资产模式进行扩张，输出成熟的经营管理理念与模式，与当地卖场合作共赢。

外拓市场分析

• 四川省GDP增速高于全国平均水平，但人均可支配收入仍较低，具备较大增长潜力。
• 中西部地区如陕西、云南、贵州等地，装饰建材家居市场成交额占GDP比例较低，大型卖场较少，增长空间较大。
• 公司未来可能通过收购、参股或委托加盟等方式进行扩张。

股权结构

• 公司前三大股东为刘兵家族成员，其中刘兵持股42.77%，是公司实际控制人。
• 公司于2016年10月公开发行4,400万股，总股本达4.40亿股。

财务预测

• 2016-2018年，公司预计营业收入分别为12.21亿、13.21亿、14.18亿元，归母净利润分别为5.56亿、6.16亿、6.76亿元。
• 同期EPS分别为0.75元、1.03元、1.26元，PE分别为70.41倍、51.42倍、41.84倍。
• 综合考虑公司盈利能力及外拓前景，给予2017年40-43倍PE估值，对应目标价56-60.2元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 成都市房地产调控政策收紧。
• 公司在建及外拓市场进度低于预期。

市场运营情况

已投入运营的市场

• 北门店：2002年5月开业，主营装饰建材批发与零售，截至2016年10月，经营面积12.86万平方米，入场商户828户。
• 北门二店：2015年6月开业，经营面积约26.93万平方米，入场商户666户。
• 南门一店：2008年6月开业，经营面积约9.12万平方米，入场商户335户。
• 南门二店：2011年7月开业，经营面积约13.4万平方米。
• 南门三店：2015年8月/12月开业，定位中高档家居卖场，兼营设计与施工服务。
• 新都汽配市场一期：2012年11月开业，主营商用车、农用车配件，经营面积2.6万平方米。

租金预测

• 北门店月均单价预计为142.37元/平方米，2017/2018年变化幅度为3%/5%。
• 北门二店月均单价预计为120.32元/平方米，2016/2017/2018年变化幅度为0%/3%/5%。
• 南门一店月均单价预计为191.25元/平方米，2016/2017/2018年变化幅度为0%/3%/5%。
• 进口馆月均单价预计为80元/平方米，2017/2018年变化幅度为10%/10%。

总结

富森美作为成都装饰建材家居市场龙头，具备强大的市场竞争力和盈利能力，未来外拓前景广阔。公司通过精细化管理和优质服务，增强了商户忠诚度，同时利用成都的高消费与低房价“剪刀差”优势，进一步巩固市场地位。在轻资产扩张策略下，公司有望在四川省内及中西部市场实现稳健发展。投资建议为“增持”，目标价区间为56-60.2元。