20221027-浙商证券-大参林-603233.SH-大参林2022Q3点评报告_利润快速增长_收益质量明显提升_4页_1mb

大参林2022Q3点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了大参林（603233）2022年第三季度的财务表现与公司发展情况，指出公司业绩在疫情管控缓解后显著改善，收入与利润保持快速增长。同时，公司通过跨区域扩张和同店增长，持续提升市场竞争力和收益质量，盈利能力和运营效率亦有所增强。基于对公司未来发展的预期，报告维持“增持”投资评级。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2022年前三季度公司营业收入达148.18亿元，同比增长19.93%；第三季度收入50.97亿元，同比增长18.52%。
• 归母净利润：前三季度归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%；第三季度归母净利润2.09亿元，同比增长21.06%。
• 扣非净利润：前三季度扣非净利润9.17亿元，同比增长20.70%；第三季度扣非净利润2.12亿元，同比增长25.29%。
• 经营性现金流：前三季度经营性现金流20.78亿元，同比增长70%；第三季度经营性现金流6.59亿元，同比增长36%。现金流显著改善，显示公司收益质量提升。

2. 成长性分析

• 跨区域扩张：公司持续在河南、江苏等优势区域以及未进入区域进行并购扩张，前三季度完成6起并购，涉及门店数313家，推动收入增长。
• 同店增长：受四类药上架和客流量恢复影响，公司同店增长逐步恢复，三季度延续增长态势，预计四季度门店扩张加速将推动收入持续高增长。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：2022Q3毛利率为37.31%，较2021Q3的36.65%有所回升，主要得益于规模效应、管理优化及产品结构调整带来的上游议价能力提升。
• 净利率：2022Q3净利率为4.16%，较2021Q3的4.01%略有提升。
• 费用率下降：期间费用率同比下降0.13个百分点，其中销售费用率下降0.38个百分点，预计全年费用率有望进一步下降，净利率提升可期。

4. 收益质量明显改善

• 经营性现金流：公司经营性现金流显著高于净利润，显示良好的现金流管理能力。
• 经营活动净收益/利润总额：2022年前三季度为96.46%，较2021年前三季度的88.33%和2022年上半年的94.18%明显提升，表明公司收益质量持续优化。

关键信息

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年公司营业总收入分别为207.54亿元、261.35亿元、325.20亿元，年均增长率分别为23.8%、25.9%、24.4%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为10.76亿元、13.83亿元、17.05亿元，年均增长率分别为35.98%、28.54%、23.30%。
• EPS预测：对应2022-2024年每股收益分别为1.13元、1.46元、1.80元。
• 估值：2022年对应33倍PE，2023年对应26倍PE，2024年对应21倍PE。估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。

6. 投资评级

• 投资评级为“增持”，维持原有评级，表明公司具备良好的成长性和盈利潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 门店扩张不及预期
• 疫情持续影响
• 集采药品降价超预期
• 药品行业规模增长不及预期

财务摘要

主要财务比率

总结

大参林在2022年第三季度表现出强劲的业绩增长，受益于疫情管控缓解和跨区域扩张，收入与利润均实现显著提升。公司经营性现金流大幅增长，显示收益质量明显改善。未来，随着门店扩张加速和同店增长的持续，公司有望维持高增长态势。盈利能力和运营效率亦有提升空间，预计2022-2024年公司收入和利润将持续增长，估值逐步下降，投资价值显现。尽管存在行业竞争、疫情持续等风险，但公司具备较强的市场竞争力和可复制扩张能力，投资评级维持“增持”。