纺织服装行业2019年度策略：与趋势同行，优选景气细分龙头-20181227-长江证券-41页_1mb

纺织品、服装与奢侈品行业总结

核心内容

本报告分析了中日两国服装消费结构的变化趋势，指出中国大众消费普及接近尾声，消费分级趋势显著。日本的消费结构变迁为中国的服装消费趋势提供了借鉴，同时报告也提出了对中国纺织服装行业的投资建议，包括品牌端、制造端和电商端。

主要观点

日本服装消费由品牌化普及走向品质化升级

• 经济背景：日本经济经历了从投资拉动到消费支撑的转变，家庭消费支出与收入同步增长，但消费偏好从品牌化转向品质化。
• 消费结构变化：女装消费占比持续上升，男装和童装消费占比下降，且在景气下行阶段，男装消费受失业率影响显著。
• 渠道变化：传统百货渠道仍是服装消费的主要阵地，但电商的崛起对零售份额有所分流，零售面积向女装和童装倾斜。
• 家庭结构影响：少子化和老龄化推动家庭规模小型化，单身人群增加，影响了消费结构和偏好。

中国大众消费普及趋近尾声，消费分级正当时

• 消费阶段：中国消费大致经历了物质紧缺、大众消费普及、消费分级三个阶段，当前正处于消费结构显著分化的第三阶段。
• 消费特征：低线城市消费意愿较强，消费升级潜力大；高线城市消费趋于理性化，品质化趋势明显。
• 主力消费群体：18-30岁人群是奢侈品消费的主力，占比达68%，且消费意愿和能力增强，推动高端个性化消费。
• 政策影响：近年来刺激内需政策出台，消费增长有望延续；同时，消费分级趋势使得不同收入层级的消费差异扩大。

总量扩容与结构分化并存，优选景气细分龙头

• 市场趋势：随着收入水平提升，中低收入家庭服装消费支出曲线向中高收入跃升，市场有望持续扩容。
• 投资策略：建议关注品牌端的细分龙头，如森马服饰、海澜之家、太平鸟、歌力思等；制造端推荐具备越南产能布局优势的健盛集团；电商端关注具备高性价比和成熟电商渠道的南极电商和开润股份，以及跨境通。

关键信息

• 日本消费结构变化：70年代以来，家庭规模小型化、消费偏好转向品质化，女装和童装成为消费重点。
• 中国消费阶段：2008年后进入消费分级阶段，城乡消费差异显著，低线城市消费潜力巨大。
• 市场表现：中国目前人均GDP高于日本80年代初期，城镇化率低于日本60年代水平，老龄化率与日本1987年水平相当。
• 投资重点：品牌端、制造端、电商端分别推荐不同的细分龙头，如森马服饰、海澜之家、健盛集团、南极电商、开润股份和跨境通。

行业重点公司推荐

风险提示

1. 终端零售环境恶化的风险
2. 外延并购及内部整合不及预期的风险
3. 原材料价格及汇率大幅波动的风险

图表目录

• 图1：日本经济增长三阶段划分
• 图2：日本家庭消费支出三阶段划分
• 图3：消费与投资的此消彼长关系
• 图4：政府消费成为经济增长的重要支撑
• 图5：居民收入水平决定消费能力
• 图6：社会保障鼓励居民扩大当期消费
• 图7：日本家庭规模小型化趋势
• 图8：家庭收入差距扩大
• 图9：日本非农家庭鞋服消费支出增速
• 图10：日本非农家庭鞋服消费支出趋势
• 图11：日本非农家庭女装消费占比提升
• 图12：服装消费结构变迁及影响因素分析
• 图13：中低收入家庭消费支出占比
• 图14：高收入家庭鞋服消费支出占比
• 图15：日本单身人群中35岁以下人群服装消费意愿
• 图16：大型零售企业消费份额占比趋势
• 图17：日本大型零售渠道中百货占比
• 图18：大型零售企业服装消费份额占比趋势
• 图19：日本大型零售渠道服装类零售额集中于百货
• 图20：日本B2C电商渗透率提升
• 图21：日本零售渠道各品类历史分布
• 图22：中国经济增长三阶段划分
• 图23：中国人均GDP加速
• 图24：城镇与农村居民可支配收入阶段划分
• 图25：消费支出增速在收入预期改善阶段加速
• 图26：耐用消费品在农村的渗透率提升
• 图27：社零总额加速增长
• 图28：中国奢侈品消费占比提升
• 图29：电影银幕及票房收入增长
• 图30：唯品会国际母婴品类用户增长
• 图31：二线城市人口快速提升
• 图32：中国GDP增速高于日本泡沫经济时代
• 图33：中国城镇化率低于日本60年代水平
• 图34：中国老龄化率与日本1987年水平相当
• 图35：中国生育率与日本1988年水平相当
• 图36：18-30岁为奢侈品消费主力人群
• 图37：结婚年龄上移，晚婚趋势明显
• 图38：网上外卖用户规模及使用率提升
• 图39：中国女性劳动参与率显著高于日本
• 图40：服装行业2000-2011年高速增长
• 图41：城镇居民服装支出占比高于农村
• 图42：童装及运动为高增长子行业
• 图43：美国和日本人均童装消费量高于成人
• 图44：美国和日本童装消费均价低于成人
• 图45：日本运动鞋服渗透率稳步提升
• 图46：中国运动鞋服市场专业运动类占比低
• 图47：低线城市消费意愿强
• 图48：农村及三线城市消费者信心指数高
• 图49：三线及以下城市社零总额占比提升
• 图50：低线城市社零增速优于一线
• 图51：农村居民消费支出增速高于城镇
• 图52：农村居民人均年度衣着消费支出提升空间大
• 图53：奢侈品首次购买年龄下移
• 图54：千禧一代购买奢侈品次数高
• 图55：美妆消费年轻化及高档化趋势
• 图56：上海及北京结婚率及出生率低于全国
• 图57：上海及北京居住支出占比高
• 图58：优衣库大中华区收入及利润增长
• 图59：网易严选用户群体以高线城市为主
• 图60：消费支出在GDP中的占比提升
• 图61：社会保障和就业支出占比提升
• 图62：品牌服饰企业营收及业绩增速趋缓
• 图63：品牌服饰企业毛利率上行、净利率承压
• 图64：品牌服饰企业库存增加、经营性现金流承压
• 图65：品牌服饰企业存货及经营性应收环比增加
• 图66：限上企业服装类零售额同比增长
• 图67：纺织业产成品库存同比增长
• 图68：A股大众服饰品牌公司收入表现改善
• 图69：A股大众服饰品牌公司业绩增速改善
• 图70：女装板块收入端承压，利润端优于收入端
• 图71：家纺子板块收入端放缓，利润端表现较优
• 图72：纺织制造相关环节营收增速中枢下移
• 图73：全球经济景气下行，出口新订单指数放缓
• 图74：坯布库存水平提升至近6年最高
• 图75：2017年纺织业PPI上涨，下游涨幅有限
• 图76：2017年成本端压力挤压纺织业盈利
• 图77：2018年国内棉价走势呈“倒U”型
• 图78：2018年进口棉价稳中有升，国内外棉价差震荡下行
• 图79：2001年以来中国纺织业固定资产投资增速放缓
• 图80：代表性纺企资本开支高峰集中于2015-2017年
• 图81：代表性纺企人均固定资产变动趋势
• 图82：代表性纺企人均创收变动趋势
• 图83：越南纺织业固定资产投资年复合增速
• 图84：越南纺织服装产品产量增速
• 图85：越南纺织品服装出口年复合增速
• 图86：越南外商投资集中于出口导向型产业
• 图87：天猫GMV增速放缓
• 图88：阿里佣金及广告收入增速下降
• 图89：拼多多活跃用户数维持高增，京东18Q3环比下降
• 图90：移动互联网主流人群趋于饱和，小镇青年及银发老人为潜力点
• 图91：2018年手机出货量连续两年下行
• 图92：农村电商增速显著高于电商整体
• 图93：电商增速仍高于线下，渗透率持续提升
• 图94：下线城市电商渗透率落后于上线城市3-4年
• 图95：家纺及内衣线下集中度提升缓慢
• 图96：床上用品及内衣电商集中度高于线下
• 图97：跨境电商月活用户增长显著
• 图98：跨境进口零售电商规模快速增长
• 图99：跨境通经营活动现金流改善
• 图100：跨境通行业龙头地位显著

表格目录

• 表1：日本各阶段经济形态与家庭消费特征
• 表2：日本服饰及零售市值排名靠前的公司经营情况
• 表3：新中国成立以来消费阶段划分及主要特征
• 表4：2001年以来行业补库存区间表现
• 表5：中国应季棉花供给缺口
• 表6：越南给予中国纺企所得税政策优惠
• 表7：2016年至今重点跨境电商进口政策
• 表8：不同海外进口商品的模式及税收缴纳方式
• 表9：SW纺织服装PE历史低于最近交易日的阶段
• 表10：SW纺织服装相对PE低于最近交易日的阶段