纺织品和服装行业2019年策略报告：在估值底部挖掘超额收益-20181227-国金证券-47页-4mb

纺织品和服装行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容概述

本报告分析了2019年纺织品和服装行业的投资机会，指出当前行业处于估值底部，消费环境承压，但仍有多个维度可以挖掘超额收益。报告重点从品牌、渠道和供应链三个方面展开，推荐关注具有较强竞争力的本土品牌和具备成长潜力的电商平台及供应链企业。

主要观点

• 消费承压：2018年1-11月，社零总额增长9.1%，但增速放缓，尤其在服装鞋帽、化妆品等细分领域增长明显承压。
• 估值底部：纺织服装板块整体市盈率（TTM）为16.93x，处于2010年以来的历史低位，上市公司密集启动回购计划，显示价值投资机会。
• 品牌优势：国货品牌在童装和运动装领域占据领先市场份额，如巴拉巴拉、安踏、李宁等。同时，高性价比易耗标品在线上具有较强势能，如南极电商和开润股份，有望享受马太效应。
• 化妆品行业：参考日本经验，中国化妆品行业仍处于崛起早期，人均消费水平有待提升，电商和下沉渠道是关键增长点。未来具备“研发+品牌+渠道+营销”四维竞争力的本土品牌集团有望胜出。
• 渠道变革：线上渠道仍是拉动社零增长的重要引擎，增速保持在20%以上，但流量红利开始衰减，促使品牌商寻求新的增长机会。平台和自营电商模式差异显著，阿里、京东、拼多多等平台盈利模式以流量为核心，而京东以零售为主。
• 供应链优化：中国在纺织制造领域具备世界级竞争力，上游龙头如申洲国际、华孚时尚等正加速海外产能布局，以应对全球棉花供需变化，未来有望受益于中长期供需偏紧带来的价格上涨。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金纺织品和服装指数：2176.81
• 沪深300指数：2990.51
• 上证指数：2483.09
• 深证成指：7215.34
• 中小板综指：7313.19

业绩表现

• 2018年1-11月，服装鞋帽、针纺织品类零售额增长8.1%，化妆品类增长10.5%。
• 在纺织服装板块中，部分公司如森马服饰、太平鸟、南极电商、开润股份、珀莱雅、华孚时尚等表现出较高的净利润增速。

估值分析

• 纺织服装板块市盈率（TTM）最低为15.32x，最新为16.93x。
• 男装、女装、纺织制造等子板块市盈率均处于历史低位，显示投资价值。

品牌分析

• 国牌优势：巴拉巴拉、安踏、李宁等品牌在童装和运动装市场占据领先地位。
• 线上消费：中端及大众消费品线上渗透率提升，线上渠道具备更强的流量聚集效应。
• 消费者类型：悦己型消费者更关注品质和设计，省心型消费者则注重价格和购买便利性。

渠道分析

• 线上零售仍是社零增长的主要驱动力，2018年线上零售额占比达17.50%。
• 电商平台（如阿里、拼多多）和自营电商（如京东）的盈利模式不同，前者依赖流量变现，后者以零售为主。
• 阿里、京东、拼多多的获客成本差异较大，拼多多的获客成本较低，有利于中小品牌发展。

供应链分析

• 中国拥有强大的制造能力，申洲国际、华孚时尚等上游企业具备成本优势。
• 中国棉花供需出现偏紧趋势，未来棉价可能上涨，对上游企业有利。
• 企业正加速向东南亚转移产能，以增强全球竞争力。

投资建议

• 推荐标的：森马服饰、歌力思、太平鸟、南极电商、开润股份、珀莱雅、华孚时尚。
• 投资逻辑：在估值底部区域，关注具备品牌、渠道和供应链优势的公司，寻找具备增长潜力和业绩确定性的企业。

风险提示

• 消费增速放缓可能导致整体需求承压。
• 行业竞争加剧可能影响企业盈利能力。
• 未准确把握市场潮流和消费者偏好变化可能导致存货风险。

结论

在消费承压和估值底部的背景下，纺织品和服装行业仍存在诸多投资机会。建议投资者从品牌、渠道和供应链三大维度出发，关注具备高性价比、强品牌力和良好渠道布局的公司，同时留意行业趋势变化和政策影响。