宏观“格物”系列专题报告之十一：财政2019减税2万亿，如何筹资？-20200107-申万宏源-14页_1mb

2020年财政2万亿减税筹资分析总结

核心内容

2019年我国实施了规模空前的减税降费政策，全年减税规模预计达到2万亿元。为弥补减税带来的财政收支缺口，政府采取了多种融资手段，包括提高国企利润上缴比例、政府性基金调入一般公共预算、扩大一般公共预算赤字规模、加快使用存量资金以及边际缩减财政支出。这些手段共同构成了2019年财政融资的主要来源。

主要观点

• 减税规模空前：2019年前10个月减税已达1.65万亿元，全年预计减税2万亿元，是继2015年后更大规模的表见赤字扩张年。
• 财政收支缺口扩大：减税导致财政收入增速放缓至3.8%，而财政支出增速不降反升，达8.7%，财政收支差额扩大至约4240亿元。
• 五大融资手段：政府通过五种方式弥补减税带来的收支缺口，其中两个渠道具有较高的可持续性，其余则较为短期。
• 财政“第二支柱”：特定金融国企利润上缴大幅增加，成为非税收入增长的主要来源，助推财政收入增加约7000亿元。
• 政府性基金调入：政府性基金预算向一般公共预算调入资金规模预计增加2000亿元，成为减税的重要筹资渠道之一。
• 赤字扩大：一般公共预算赤字规模同比多增3800亿元至27600亿元，赤字率提升至2.8%。
• 存量资金使用：财政通过使用结转结余资金约3500亿元，缓解减税带来的财政收入压力。
• 财政支出边际减少：受减税影响，财政支出规模较无减税假设情形减少约3000亿元。
• 2020年财政策略：预计2020年财政政策将采取“修养生息、相机抉择”的策略，大幅减税降费的必要性和概率均不大，仅可能推出小规模定向减税刺激计划。

关键信息

1. 减税融资结构

• 非税收入增长：特定国有金融企业利润上缴增加，助推非税收入同比多增约7000亿元，其中特定金融国企利润上缴贡献约3600亿元。
• 政府性基金调入：预计调入规模增加约2000亿元，占GDP的1.0%。
• 一般公共预算赤字：赤字规模增加3800亿元至27600亿元，赤字率提升0.2%至2.8%。
• 存量资金使用：结转结余资金使用约3500亿元，预算稳定调节基金也有所调入。
• 边际减支：财政支出规模预计减少约3000亿元，以缓解收支压力。

2. 国企利润上缴情况

• “第二支柱”作用：特定金融国企利润上缴是财政收入的重要来源。
• 非金融国企利润上缴未显著增加：2019年非金融类国企利润上缴未作为主要筹资渠道，但仍有提升空间。
• 利润上缴比例：16年国企利润上缴比例达到峰值8.5%，之后呈下降趋势。
• 调入一般公共预算：预计2019年国有资本经营预算调入一般公共预算约1400亿元，弥补财政缺口约500亿元。

3. 新型央地关系重构

• 政府性基金调入：政府性基金预算向一般公共预算调入资金规模逐年扩大，2019年预计调入约9500亿元。
• 专项债扩张：2019年新增专项债规模达2.15万亿元，基建投资增速未明显反弹，进一步打开了政府性基金调入空间。

4. 财政可持续性评估

• 可持续性较强的融资渠道：国企利润上缴和政府性基金调入，分别贡献约7000亿元和2000亿元，合计约9000亿元，占减税规模的一半。
• 短期性融资渠道：包括债务扩张、存量资金使用和边际减支，合计约1.1万亿元，但可持续性较弱。

5. 2020年财政展望

• 减税空间有限：预计2020年财政进一步减税的空间约2000-4000亿元。
• 减税策略调整：财政政策或采取“修养生息、相机抉择”的策略，重点推出小规模定向减税计划，如降低进口关税、深化对外开放、实施车辆购置税改革等。
• 融资方式调整：若实施小规模减税，融资将主要依赖政府性基金调入、国企利润上缴比例小幅提升及一般公共预算赤字率小幅扩大。

结构总结

结论

2019年减税2万亿元的融资结构中，可持续性较强的渠道贡献了约一半的收入，其余依赖短期性措施。2020年财政政策预计不会大幅减税降费，而是采取更为审慎的策略，通过小规模定向减税及优化融资结构来支持经济发展。