2.5万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？-20191110-太平洋证券-36页_2mb

2.5万亿减税降费后，明年财政如何稳增长？总结

核心内容

本报告分析了2019年大规模减税降费政策的实施效果及其对财政政策的长期影响。报告指出，减税降费虽然提升了企业与居民的可支配收入，但其对经济的当期拉动作用有限，且加剧了地方财政的收支压力。同时，报告探讨了财政政策在稳增长中的应对策略，强调了在考虑财政风险的前提下，应实施结构性支出政策，并通过精准滴灌的方式提高政策效率。

主要观点

• 减税降费规模：2019年减税降费规模预计在2.5-2.6万亿元左右，包括个人所得税、国内增值税、进口环节增值税和消费税、企业所得税、出口退税及社保降费等。
• 减税对经济的影响：减税对经济的稳定作用主要体现在未来，而非当期。企业与居民可能将减税带来的资金用于储蓄或偿还债务，而非扩大投资或消费。
• 地方财政压力：大规模减税降费增加了地方财政的收支压力，部分省份财政困难系数显著上升，尤其在东北、华北及西南地区。
• 财政政策应对：为应对财政收支缺口，需通过增加一般债、调入资金、提高非税收入等方式进行弥补。同时，需考虑财政风险，适当调整中央与地方的债务融资责任。
• 财政可持续性：财政政策需在稳增长与防风险之间取得平衡，避免政府杠杆过高带来的长期风险。

关键信息

一、今年实质性减税降费规模有多大？

• 个人所得税：2019年前三季度减税约4410.57亿元，全年预计减税5602.43亿元。
• 国内增值税：前三季度减税约3719.78亿元，全年预计减税约4894.45亿元。
• 进口环节增值税和消费税：前三季度减税约1021.72亿元，全年预计减税1344.37亿元。
• 企业所得税：前三季度减税约2113.57亿元，全年预计减税2516.15亿元。
• 出口退税：前三季度减税约619亿元，全年预计减税840.88亿元。
• 社保降费：全年预计减费4150亿元。
• 六税两费减免：官方预估为2000亿元。
• 政府性基金与行政事业性收费减免：7月1日开始，预计全年减免3000亿元。

二、减税降费功在当下还是利在未来：钱去哪儿了？

• 企业部门：企业可能将减税收益用于留存利润或偿还债务，未明显扩大投资。
• 居民部门：居民消费和存款同步增长，表明减税对消费的拉动有限。
• 减税效果：减税对居民消费的拉动预计在0.8%-1.0%之间，但未观察到明显的投资和消费增长。

三、减税降费对地方财政的影响

• 财政困难系数：2019年各省财政困难系数均有所上升，尤其是西藏、新疆、甘肃、宁夏和吉林。
• 财政困难计算方式：基于“保工资、保运转、保民生”支出与标准财政收入的比值及缺口率。
• 财政收支压力：减税降费导致地方财政压力加大，需通过中央转移支付及债务融资进行弥补。

四、稳增长要求之下，财政政策将如何应对

• 财政支出增长：为维持6%的经济增长目标，财政开支增速需不低于5%，全年预计增长1.2万亿元。
• 财政缺口弥补：可能采取增加一般债、调入资金、提高非税收入等方式。
• 财政风险因素：需考虑隐性债务及利息支出，避免财政政策过度宽松引发系统性风险。
• 政策建议：采用精准滴灌的减税政策，替代大规模减税降费，提高政策效率。

五、在可持续与防风险的框架中讨论财政

• 政府杠杆水平：考虑隐性债务后，政府杠杆风险较高，需合理控制债务增长。
• 财政支出结构：需精打细算，优化财政支出结构，以实现可持续增长。
• 政策调整方向：建议适当增加中央债务融资支出责任，释放地方财政空间，避免财政赤字率过高。

附表与图表

• 表1：个人所得税减税测算
• 表2：2019年增值税估计值
• 表3：2019年前三季度增值税减税估计
• 表4：2019年全年增值税减税估计
• 表5：进口环节增值税与消费税减税估计
• 表6：出口退税减税估计
• 表7：企业所得税减税估计
• 表8：全年总体减税估计
• 表9：2020年经济数据预期
• 表10：弥补财政收支缺口的收入来源测算
• 表11：地方政府债务负担估计
• 图1-图29：各类经济指标与财政数据走势及对比分析

风险提示

• 经济超预期下滑：可能影响财政政策效果。
• 地方政府债务处置过速：可能引发系统性风险。