深度报告-20230301-东吴证券-旭升集团-603305.SH-打造平台型轻量化企业_开启二次成长曲线_25页_1mb

旭升集团（603305）总结

核心内容概述

旭升集团是一家深耕汽车轻量化领域的平台型企业，专注于精密铝合金汽车零部件和工业零部件的研发、生产和销售。公司通过掌握压铸、锻造、挤压三大核心工艺，覆盖汽车动力系统、底盘系统、电池系统等关键领域，并拓展至储能和消费类铝瓶市场，逐步实现“第二曲线”发展。

主要观点

• 业务增长：公司2022年Q1-Q3实现营收32.65亿元，同比增长62.3%，归母净利润4.85亿元，同比增长46.2%。随着T客户爆款车型放量，公司收入持续增长。
• 市场前景广阔：铝合金压铸市场在交通运输、储能、消费电子、通信等多个领域均有广泛应用。全球铝合金压铸市场预计在2027年达到1169亿美元，其中车用铝合金市场增长尤为显著。
• 成本优势：公司受益于国内原材料供应充足及人力资源成本较低，毛利率和净利润率均处于行业前列，同时通过产能扩张进一步提升盈利能力。
• 客户拓展：公司客户群体不断拓展，涵盖赛科利、采埃孚、宁德时代、蔚来、长城、比亚迪等主流整车及零部件公司，并在2022年获得14个国内新能源汽车客户定点项目，以及欧洲和国外新能源客户的订单。
• 产能扩张：公司通过募资扩产，现有在建项目投产后总产值有望达到150亿元，助力其向平台型轻量化企业转型。
• 投资评级：公司未来三年（2022-2024）营收预测分别为45.3/70.4/95.1亿元，归母净利润分别为7.0/10.5/14.6亿元，对应PE分别为38.9/25.7/18.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

市场与行业背景

• 全球铝合金压铸市场空间在2022年达到826.7亿美元，预计2027年将达1169亿美元，其中车用铝合金市场占比最高。
• 亚太地区是全球最大的汽车生产地，预计2022-2030年复合增速为6.1%，高于欧美地区。
• 新能源车的普及推动铝合金用量增长，2021年国内燃油车单车用量为145.2kg，EV/PHEV分别达到173.1kg和206.8kg，预计到2025年将分别增至179.8kg、226.8kg和238.3kg。
• 铝瓶市场因环保和轻薄特性逐步成为消费领域新趋势，预计2021-2028年复合增速达12.2%，高于铝罐。

客户与业务拓展

• 核心客户：T客户是公司最大客户，为其提供新能源汽车零部件，2022年H1销售收入达7.13亿元，同比增长45.7%。
• 客户多样化：公司拓展了采埃孚、北极星、蔚来、长城、宁德时代、比亚迪等客户，同时切入家用储能及消费类铝瓶市场。
• 订单增长：2022年新增14个新能源汽车客户定点项目，以及欧洲和国外新能源客户的订单，成为新的增长点。

工艺与产能布局

• 工艺覆盖：公司掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺，具备系统性汽车轻量化解决方案能力。
• 产能布局：公司现有已投产工厂占地771亩，在建项目投产后占地可达1346亩，预计支持约150亿元营收体量。
• 异地产能建设：公司正加速推进海外和全国异地产能建设，以应对出口税率压力和市场需求变化。

风险提示

• 芯片供应短缺：若芯片供应不足，将影响下游主机厂的产量，进而影响公司业绩。
• 铝价波动：铝合金作为主要原材料，价格波动可能对公司利润造成影响。
• 下游需求复苏：若全球疫情控制不及预期，可能影响乘用车需求复苏，从而影响公司业务增长。

结构与能力

• 股权结构：公司股权集中稳定，徐旭东先生通过控制法人股东间接持有公司50.31%的股份，具备绝对控股权。
• 产能利用率：公司自2016年以来产能利用率基本维持在80%以上，机加产能接近饱和。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，推动产品和技术升级，2022年研发费用率降至3.5%，并有望进一步优化。

行业趋势与竞争格局

• 海外集中度高：海外压铸企业集中在传统燃油车动力系统，而国内企业则在新能源和轻量化领域迅速发展。
• 成本优势：国内企业在成本和人力资源方面具备优势，毛利率和净利润率高于海外同行。
• 产能转移：随着海外能源和人工成本上升，新能源和轻量化需求正逐步向中国转移，国内企业迎来发展机遇。

总结

旭升集团凭借在铝合金轻量化领域的深耕，以及对三大工艺的全面掌握，正在向平台型企业转型。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，公司有望实现持续高增长，并通过产能扩张和客户多样化，进一步巩固市场地位。尽管存在芯片短缺、铝价波动和下游需求复苏不及预期等风险，但公司凭借成本优势和市场拓展能力，维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。