深度报告-20210711-安信证券-苏试试验-300416.SZ-设备+检测双驱动_半导体检测见底将回升_26页_4mb

苏试试验深度分析总结

核心内容

苏试试验（300416.SZ）是一家以设备制造和检测服务双轮驱动的公司，近年来在环境可靠性检测与半导体检测领域表现突出。公司凭借设备优势拓展检测服务业务，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

• 行业特性：检测服务行业（TIC）具备高ROE、稳健成长和高回报的特质，其盈利性来源于代理属性和SaaS模式，客户粘性强，复购率高。
• 市场前景：全球检测服务市场超过2,000亿欧元，年复合增长率约11%。中国检测行业市场规模从2013年的1,399亿RMB增长至2020年的3,586亿RMB，年复合增速达14.4%，显著高于GDP增速。
• 公司发展：苏试试验起家于力学环境实验设备，已拓展至气候、生物、化学等领域。2019年收购宜特（上海）进入半导体检测领域，成为公司高成长的重要驱动力。
• 财务表现：2020年，试验设备收入占比36.34%，试验服务收入占比39.10%，半导体检测收入占比14.37%。预计2021-2022年净利润分别为1.77亿元、2.39亿元，对应EPS分别为0.61元、0.82元，给予买入-A评级，6个月目标价为32.80元。
• 行业格局：检测服务行业格局分散，并购是常见的扩张方式。国内企业虽然规模与海外巨头有差距，但成长速度更快。

关键信息

1. 行业特性与增长潜力

• 高ROE：国际四大检测巨头的ROE普遍在30%左右，远超通胀和美债收益率。
• 代理属性：检测服务实现了消费者和付款者的分离，客户愿意为权威检测支付更多。
• SaaS属性：检测服务具有高粘性，客户复购率高，有助于业务的持续增长。
• 市场集中度：检测行业市场集中度持续提升，人均产值稳步上升。

2. 全球与国内市场情况

• 全球市场：全球检测服务市场规模在2009-2019年间增长至2,053亿欧元，年复合增速约10.7%。
• 中国市场：2020年市场规模达3,586亿RMB，年复合增速14.4%，高于全球增速。
• 行业细分：检测市场主要集中在建筑工程、环境监测、建筑材料、机动车检验、电子电器、食品及食品接触材料等领域。
• 新兴领域：新兴领域如信息安全认证、信息技术服务、能源管理等，发证量增速较快，人均产值较高。

3. 苏试试验的业务发展

• 设备业务：设备由力学型向综合型升级，单台价值持续提升，业务收入稳定增长。
• 检测服务：从2006年开始涉足环境可靠性检测，目前拥有15个实验室，收入增长显著。
• 半导体检测：2019年通过收购宜特（上海）进入半导体检测领域，成为公司新的增长点。
• 未来布局：计划募资2.86亿元，加快布局国内集成电路测试市场。

4. 财务指标与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为1.77亿元、2.38亿元、3.02亿元，净利润率逐步提升。
• 估值情况：2021年动态市盈率约41.3倍，2022年预计为30.6倍，2023年预计为24.1倍。
• 现金流：公司现金流优越，净现比稳定在150%以上，自由现金流基本为正。

5. 风险提示

• 实验室盈利性风险：实验室盈利性难以提升可能影响整体业绩。
• 资本支出风险：大规模资本支出可能导致折旧大幅攀升，影响盈利能力。

行业与公司分析

行业分析

• 市场增长：检测服务行业具有显著的市场增长潜力，尤其是新兴领域。
• 技术驱动：随着检测技术的进步和消费者对产品质量要求的提高，检测服务需求持续增长。
• 政策支持：国家对产品质量和安全性的重视，推动检测服务行业的发展。
• 并购扩张：并购是检测服务行业常见的扩张方式，有助于提升市场占有率和盈利能力。

公司分析

• 业务结构：公司业务主要包括试验设备、试验服务和半导体检测，其中试验服务和半导体检测是主要增长点。
• 竞争优势：依托设备制造优势，拓展检测服务，形成协同效应。
• 未来发展：计划通过募资加快布局国内集成电路测试市场，进一步提升市场份额和盈利能力。

总结

苏试试验作为检测服务行业的代表，凭借高ROE、稳健成长和高回报的特性，在国内外市场均具备良好的发展前景。公司通过并购进入半导体检测领域，进一步增强了其市场竞争力。未来，随着检测服务需求的持续增长和公司战略布局的推进，苏试试验有望实现更高的业绩增长和市场占有率。