深度报告-20210729-国联证券-苏试试验-300416.SZ-检测服务占比提高_外延并购注入新活力_23页_2mb

苏试试验（300416）总结

核心内容

苏试试验是一家专注于试验设备与检测服务的公司，近年来实现了从单一力学检测设备向大型综合试验系统及第三方检测服务的转型，业务结构逐步优化。公司通过募投项目和外延并购，逐步释放产能，拓展市场，并提升盈利能力。

主要观点

1. 业务转型
   公司已从力学检测设备销售扩展至气候及综合环境试验设备，并进一步向第三方检测服务延伸，实现“设备+服务”双轮驱动。

2. 市场增长

   • 试验设备市场规模从20亿元扩大至161亿元，公司设备销售业务未来三年预计营收为4.82/5.40/6.00亿元，复合增长率为 $11.67%$。
   • 第三方检测服务行业市场规模达3586亿元，公司检测服务业务营收预计2021-2023年为6.65/8.52/10.54亿元，复合增长率为 $31.53%$。

3. 外延并购
   公司收购上海宜特，进军集成电路检测领域，拓展业务范围。未来三年集成电路验证与分析服务营收预计为2.02/2.37/2.76亿元，复合增长率为 $15.43%$。

4. 盈利预测
   公司预计2021-2023年营业收入分别为14.33、17.23、20.36亿元，归属母公司净利润分别为1.73、2.16、2.57亿元，对应EPS分别为0.65、0.82、0.97元，未来三年CAGR为 $27.84%$。

5. 估值与评级
   根据可比公司估值，给予公司2021年45倍PE，目标价为29.25元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构

• 设备销售业务：公司主要产品为电动式振动试验系统，2020年销售额为4.3亿元，占总营收的 $36.34%$。
• 试验服务业务：2020年销售额为4.6亿元，占总营收的 $39.10%$，毛利率达 $59.5%$。
• 集成电路验证与分析服务：2020年销售额为1.7亿元，占总营收的 $14.37%$，毛利率为 $43.83%$。

实验室网络

• 截至2020年底，公司在全国设立16个第三方实验室，覆盖电子电器、航空航天、科研等多个领域。
• 实验室网络建设与扩建是公司未来增长的重要支撑，2021-2023年试验服务业务预计营收为6.65/8.52/10.54亿元。

收购与扩张

• 收购重庆四达（78%股权），丰富环境试验设备产品线，提升市场占有率。
• 收购上海宜特（100%股权），进军集成电路检测领域，增强技术实力与客户基础。
• 通过股权激励计划，提升上海宜特团队积极性，推动业绩增长。

财务表现

• 2020年公司营收11.85亿元，同比增长 $50.34%$。
• 归母净利润1.23亿元，同比增长 $41.37%$。
• 2021Q1营收2.83亿元，同比增长 $59.46%$，归母净利润0.16亿元，扭亏为盈。

资产负债情况

• 2020年资产负债率为 $55.99%$，公司通过募投项目与并购，固定资产增长迅速。
• 2021年拟募集资金6亿元，用于改善资本结构，降低负债率。

风险提示

• 市场竞争加剧：第三方检测服务业务面临激烈的市场竞争。
• 集成电路检测拓展不及预期：行业政策变化可能影响公司业务发展。
• 募投项目收益不佳：市场环境变化或导致项目收益不及预期。
• 并购不达预期：并购可能因市场环境或标的业绩不佳而未达预期。

未来展望

随着募投项目逐步达产，实验室网络进一步扩张，公司试验服务业务占比将不断提升，带动整体业绩增长。公司未来净利率有望持续提高，主要得益于试验服务业务的高毛利及产能释放。