> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科兴制药（688136）2025年报&2026年一季报总结 ## 核心内容概述 科兴制药（688136）于2026年4月29日发布2025年度报告及2026年一季报。报告指出，公司2025年实现营收15.34亿元（同比+9.03%），归母净利润1.56亿元（同比+394.17%），展现出强劲的盈利能力。2026年一季度营收2.81亿元（同比-20.7%），归母净利润为-0.18亿元，反映短期业绩承压。公司对2026-2027年营收及净利润预测进行调整，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 创新药管线潜力较大 公司聚焦新型蛋白与新型抗体技术，截至2025年底，已布局12个创新药管线，具体包括： - **GB18**：GDF15单抗，用于治疗肿瘤恶病质，已完成中国1期临床试验，获得美国IND批准。临床前数据显示，其在控制肌肉流失和维护肌纤维能力方面可能优于辉瑞Ponsegromab。 - **GB10**：VEGF/Ang2单抗，用于治疗眼底血管增生疾病，已获我国IND批准，猴模型中有效抑制血管新生。 - **GB20 & GB24**：TL1A靶点单抗与双抗，用于治疗炎症性肠病（IBD），其中GB24具备FIC（First-in-Class）潜力，已完成临床前中试批次生产。 - **GB19 & GB26**：BDCA2靶点单抗与三抗，用于治疗系统性及皮肤性红斑狼疮，GB19已取得中国CDE及美国FDA临床许可。 ### 2. 国际化商业化加速兑现 公司出海业务表现亮眼，2025年外销营收达3.66亿元（同比+63.3%）。代表性产品如白蛋白紫杉醇出口量已占全国出口总量的47.7%，2026年将继续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外产品的销售。此外，公司已引进26余项海外权益，覆盖70个国家，150个项目进入注册进程，巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司推动本地化营销。 ### 3. 盈利预测与估值 - **营收预测**：2026年预计17.20亿元，2027年预计19.33亿元，2028年预计21.80亿元。 - **归母净利润预测**：2026年预计1.86亿元，2027年预计2.20亿元，2028年预计2.71亿元。 - **EPS**：2026年0.92元/股，2027年1.09元/股，2028年1.35元/股。 - **P/E（现价&最新摊薄）**：2026年31.01倍，2027年26.23倍，2028年21.27倍。 - **P/B（现价）**：2026年3.08倍，2027年2.85倍，2028年2.61倍。 ### 4. 财务状况 - **资产负债率**：2025年为50.47%，预计2026年上升至51.13%，但2027年和2028年将逐步下降至49.43%和46.93%。 - **每股净资产**：2025年为8.58元，预计2026年提升至9.29元，2028年达10.95元。 - **毛利率**：2025年为63.37%，预计2026年略有下降至63.05%，但2027年和2028年将逐步回升至63.11%。 - **归母净利率**：2025年为10.14%，预计2026年提升至10.81%，2027年11.37%，2028年12.43%。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年营收**：15.34亿元（+9.03%）。 - **2025年归母净利润**：1.56亿元（+394.17%）。 - **2026Q1营收**：2.81亿元（-20.7%）。 - **2026Q1归母净利润**：-0.18亿元。 ### 研发投入 - **2025年研发费用**：200百万元（+1.1pct）。 - **2026年研发费用**：225百万元，预计持续增长。 ### 业务结构 - **2025年国内营收**：11.6亿元（-1.4%），四大拳头产品收入稳定。 - **2025年外销营收**：3.66亿元（+63.3%），出海业务增长迅速。 ### 股票信息 - **收盘价**：25.89元。 - **市净率（P/B）**：3.02倍。 - **流通A股市值**：52.1亿元。 - **总市值**：52.1亿元。 ## 风险提示 - **海外商业化进展**：海外市场拓展可能面临政策、竞争等不确定性。 - **新药研发失败**：临床试验结果不确定，存在研发失败风险。 - **地缘政治风险**：国际局势变化可能影响公司出海业务。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持）。 - **预期涨幅**：未来6个月个股涨幅预期相对基准在15%以上。 ## 附录：财务预测摘要 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元/股） | P/E（倍） | P/B（倍） | |------|--------------|--------------------|-------------|----------|----------| | 2025A | 15.34 | 1.56 | 0.77 | 37.05 | 3.29 | | 2026E | 17.20 | 1.86 | 0.92 | 31.01 | 3.08 | | 2027E | 19.33 | 2.20 | 1.09 | 26.23 | 2.85 | | 2028E | 21.80 | 2.71 | 1.35 | 21.27 | 2.61 | ## 总结 科兴制药在2025年展现出强劲的盈利增长，主要得益于创新药管线的推进和国际化业务的扩张。尽管2026年一季度业绩有所下滑，但公司仍维持“买入”评级，看好其在创新药和出海业务方面的长期发展潜力。公司具备较强的平台集群化优势，未来有望通过持续的研发投入和海外市场拓展实现更高增长。然而，需关注海外商业化进展、新药研发风险及地缘政治影响等潜在挑战。