20260429-东吴证券-科兴制药-688136.SH-2025年报_2026年一季报点评_创新药潜力较大_出海业务维持较高增速_3页_449kb

报告摘要

科兴制药（688136）2025年报&2026年一季报总结

核心内容概述

科兴制药（688136）于2026年4月29日发布2025年度报告及2026年一季报。报告指出，公司2025年实现营收15.34亿元（同比+9.03%），归母净利润1.56亿元（同比+394.17%），展现出强劲的盈利能力。2026年一季度营收2.81亿元（同比-20.7%），归母净利润为-0.18亿元，反映短期业绩承压。公司对2026-2027年营收及净利润预测进行调整，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 创新药管线潜力较大

公司聚焦新型蛋白与新型抗体技术，截至2025年底，已布局12个创新药管线，具体包括：

GB18：GDF15单抗，用于治疗肿瘤恶病质，已完成中国1期临床试验，获得美国IND批准。临床前数据显示，其在控制肌肉流失和维护肌纤维能力方面可能优于辉瑞Ponsegromab。
GB10：VEGF/Ang2单抗，用于治疗眼底血管增生疾病，已获我国IND批准，猴模型中有效抑制血管新生。
GB20 & GB24：TL1A靶点单抗与双抗，用于治疗炎症性肠病（IBD），其中GB24具备FIC（First-in-Class）潜力，已完成临床前中试批次生产。
GB19 & GB26：BDCA2靶点单抗与三抗，用于治疗系统性及皮肤性红斑狼疮，GB19已取得中国CDE及美国FDA临床许可。

2. 国际化商业化加速兑现

公司出海业务表现亮眼，2025年外销营收达3.66亿元（同比+63.3%）。代表性产品如白蛋白紫杉醇出口量已占全国出口总量的47.7%，2026年将继续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外产品的销售。此外，公司已引进26余项海外权益，覆盖70个国家，150个项目进入注册进程，巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司推动本地化营销。

3. 盈利预测与估值

营收预测：2026年预计17.20亿元，2027年预计19.33亿元，2028年预计21.80亿元。
归母净利润预测：2026年预计1.86亿元，2027年预计2.20亿元，2028年预计2.71亿元。
EPS：2026年0.92元/股，2027年1.09元/股，2028年1.35元/股。
P/E（现价&最新摊薄）：2026年31.01倍，2027年26.23倍，2028年21.27倍。
P/B（现价）：2026年3.08倍，2027年2.85倍，2028年2.61倍。

4. 财务状况

资产负债率：2025年为50.47%，预计2026年上升至51.13%，但2027年和2028年将逐步下降至49.43%和46.93%。
每股净资产：2025年为8.58元，预计2026年提升至9.29元，2028年达10.95元。
毛利率：2025年为63.37%，预计2026年略有下降至63.05%，但2027年和2028年将逐步回升至63.11%。
归母净利率：2025年为10.14%，预计2026年提升至10.81%，2027年11.37%，2028年12.43%。

关键信息

财务表现

2025年营收：15.34亿元（+9.03%）。
2025年归母净利润：1.56亿元（+394.17%）。
2026Q1营收：2.81亿元（-20.7%）。
2026Q1归母净利润：-0.18亿元。

研发投入

2025年研发费用：200百万元（+1.1pct）。
2026年研发费用：225百万元，预计持续增长。

业务结构

2025年国内营收：11.6亿元（-1.4%），四大拳头产品收入稳定。
2025年外销营收：3.66亿元（+63.3%），出海业务增长迅速。

股票信息

收盘价：25.89元。
市净率（P/B）：3.02倍。
流通A股市值：52.1亿元。
总市值：52.1亿元。

风险提示

海外商业化进展：海外市场拓展可能面临政策、竞争等不确定性。
新药研发失败：临床试验结果不确定，存在研发失败风险。
地缘政治风险：国际局势变化可能影响公司出海业务。

投资评级

投资评级：买入（维持）。
预期涨幅：未来6个月个股涨幅预期相对基准在15%以上。

附录：财务预测摘要

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元/股）	P/E（倍）	P/B（倍）
2025A	15.34	1.56	0.77	37.05	3.29
2026E	17.20	1.86	0.92	31.01	3.08
2027E	19.33	2.20	1.09	26.23	2.85
2028E	21.80	2.71	1.35	21.27	2.61

总结

科兴制药在2025年展现出强劲的盈利增长，主要得益于创新药管线的推进和国际化业务的扩张。尽管2026年一季度业绩有所下滑，但公司仍维持“买入”评级，看好其在创新药和出海业务方面的长期发展潜力。公司具备较强的平台集群化优势，未来有望通过持续的研发投入和海外市场拓展实现更高增长。然而，需关注海外商业化进展、新药研发风险及地缘政治影响等潜在挑战。

展开完整摘要