科兴制药-688136.SH-重组蛋白主营业绩稳健，出海商业化平台价值加速兑现-20240526-东吴证券-28页_1mb

科兴制药（688136）深度研究报告摘要

公司概况

科兴制药成立于1997年，2020年登陆科创板，专注于重组蛋白药物和微生态制剂的研发生产，核心技术涵盖抗病毒、肿瘤与免疫、血液、消化等治疗领域。公司坚持“创新+国际化”战略，深耕新兴市场，并构建了全产业链的海外商业化能力，截至2023年底已覆盖40多个国家和地区。

产品布局与商业化成果

• 核心产品矩阵：拥有四大拳头产品（依普定、赛若金、白特喜、常乐康），覆盖促红素、干扰素、粒细胞刺激因子、益生菌等领域，在各自细分市场保持领先地位。
• 海外扩展加速：截至2024年5月，已有白蛋白紫杉醇等13款产品达成海外合作，其中白蛋白紫杉醇于2024年5月通过欧盟GMP认证，即将进入欧洲市场。公司产品矩阵覆盖抗肿瘤、免疫调节剂等治疗领域，2023年海外营收139亿元。

国内业务表现

公司原有业务支撑收入稳健增长，拳头产品毛利率维持在70%-90%区间：

• 依普定：国内促红素市场占有率第二，应对集采通过调整策略保持盈利弹性；
• 赛若金：干扰素α1b市场多年排名首位，广泛应用于乙肝、丙肝、儿科等领域，2023年纳入多省集采；
• 白特喜：短效粒细胞刺激因子细分市场占有率提升，应对带量采购潜力强劲；
• 常乐康：新型益生菌产品零售与医院市场“双增长”，适应症扩展持续推进。

海外平台竞争优势

• 覆盖广度：销售网络覆盖60多个国家和地区，包括所有人口过亿和GDP排名前30的新兴市场国家。
• 政策契合：借助中国医药国际化战略，积极参与PIC/S多边互认，2023年递交欧盟GMP认证，加速欧美成熟市场突破。
• 市场潜力：科兴在巴西、埃及、欧盟等重点区域订单饱满，商业化平台价值持续兑现。

盈利预测与投资评级

• 财务预期：2024-2026年预计营收148亿、178亿、237亿元，归母净利润对应分别为23.9亿、14.1亿、23.29亿元；
• 估值分析：参考可比企业凯因科技、特宝生物等，结合公司稀缺性与成长性，给予当前“买入”评级；
• 潜在风险：海外市场推进不及预期、原料供应风险、行业竞争加剧及政策变动需重点关注。

结论

科兴凭借20年海外经验与完整出海布局，叠加国内原研产品优势，的成长动能强劲，代表了中国重组蛋白企业国际化范式，并有望成为出海逻辑下中生代成长典范。