20181019-招商证券-9月份境外机构人民币债券托管数据点评_如何理解外资买债规模的明显萎缩__9页_389kb

点评报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月份境外机构人民币债券托管数据，指出外资买债规模出现明显萎缩，且市场对这种趋势的可持续性产生怀疑。同时，报告探讨了外资增持人民币债券的驱动力，以及未来可能面临的挑战。

主要观点

• 外资买债规模明显下降：9月份境外机构增持人民币债券50.68亿元，环比下降93%，这是连续3个月的明显下降，表明外资买债的增速正在放缓。
• 结构性因素仍具支撑力：尽管利差和汇率因素对买债产生负面影响，但资本市场开放和人民币国际化等结构性因素仍将继续吸引外资增持人民币债券。
• 利差与汇率因素负面：9月份中美利差收窄至65bp附近，人民币贬值0.75%，这些周期性因素对外资买债的边际影响正在增强。
• 利率债仍是主要增持对象：国债和政金债是境外机构增持的重点，其中国债增持247.15亿元，政金债增持114.80亿元。
• 同业存单减持明显：9月份境外机构减持同业存单190.31亿元，主要受汇率波动和到期因素影响。
• 境外机构占比变化：境外机构在我国国债市场中的占比小幅上升至8.08%，但在整体债券市场中的占比小幅下降至2.27%。

关键信息

• 数据来源：中债登、上清所、CEIC、招商证券
• 外资增持规模：9月份境外机构单月增持人民币债券50.68亿元，较8月大幅下降。
• 结构性因素：资本市场开放政策和人民币国际化是外资持续增持的核心驱动力。
• 周期性因素：中美利差和人民币汇率的不利变化正在对外资买债产生负面影响。
• 机构类型：除券商外，商业银行、基金、保险等机构在9月份对利率债的增持幅度均有所提升。
• 政策影响：9月初免除境外机构投资境内债券利息收入的企业所得税与增值税，可能促进了政金债的增持。

图表分析

• 图1：境外机构持有人民币债券规模趋势，显示整体增长但增速放缓。
• 图2：利差等周期因素对外资买债的解释力度下降，表明结构性因素更为重要。
• 图3：美元走势对外资买债具有领先意义，显示美元指数反弹可能影响外资行为。
• 图4：境外机构持债的同比增速，显示增速减缓。
• 图5：境外机构增持人民币债券的规模，显示连续18个月增持但增速下降。
• 图6：国债仍是境外机构增持的主要券种。
• 图7：各类型机构增持利率债情况，显示商业银行、基金、保险增持力度提升。
• 图8：中美利差有所走扩，但整体仍处于低位。
• 图9：同业存单增持情况，显示9月份减持明显。
• 图10：境外机构在整体债券市场中的占比变化，显示占比下降。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内股价表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：分为A、B、C，分别代表高于、等于和低于行业平均水平的竞争力。
• 行业投资评级：分为推荐、中性和回避，基于行业指数与基准指数的对比。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，宏观经济研究专家。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澍：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：招商证券应用经济学博士后，具有丰富的研究背景。

重要声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告可能包含分析师个人观点，不涉及具体投资推荐。
• 本公司及关联机构可能持有相关证券头寸，存在利益冲突。