20160323-中泰证券-海外市场分析_人民币大幅贬值是当前中国最优策略_18页_937kb

报告摘要

人民币大幅贬值是当前中国最优策略总结

核心内容

本报告分析了当前中国经济背景下人民币汇率调整的必要性和可行性，认为人民币大幅贬值是实现需求侧扩张、缓解经济下滑压力、应对输入型通胀风险的最优策略。报告从历史经验出发，结合中美日等国家的经济模式与政策实践，指出供给侧改革的成功必须依赖需求侧的扩张，而人民币贬值是当前最有效的外需扩张手段。

主要观点

经济增长与效率提升不可分割
历史数据显示，美国、日本及中国在经济发展过程中，经济增长与全要素生产率提升是同步的。单纯依赖去产能来提高效率不符合经济规律。
供给侧改革需需求侧支撑
供给扩张必须伴随需求扩张，否则产能无法持续增长。以“里根经济学”和中国90年代末的供给侧改革为例，均通过扩大政府支出、改善资本供需、降低利率等方式实现需求侧扩张。
人民币高估抑制出口增长
人民币兑美元汇率相对其合理价值高估约30%，是导致中国出口增速在2010年后快速回落的重要原因之一。通过贬值可提高出口竞争力，缓解经济下行压力。
人民币贬值可缓解房地产价格压力
贬值会降低以美元衡量的房价，同时通胀压力和未来升值预期可对房地产价格形成支撑，防止房价持续下跌。此外，适当回调有助于释放住房需求，提升经济政策灵活性。
美元升值周期尚未结束，人民币应把握贬值窗口
美元自2014年6月进入第三轮升值周期，驱动因素包括油价下跌、欧美通胀差缩窄、利差扩大和欧元区QE。预计美元升值幅度还有10%~20%，人民币应在美元第二波升值期选择大幅贬值。
人民币贬值时机在二三季度
此时美元升值动能仍存，贬值可对冲输入型通胀，提升外需，是当前最有效的扩张路径。
错过贬值窗口将导致经济困境
美元进入贬值周期后，中国将面临输入型通胀压力，同时一线城市房价上涨可能向CPI传导。若人民币不贬值，政府将被迫采取紧缩货币政策，导致房价下跌、居民消费萎缩、经济增长放缓，甚至引发房地产行业危机。
一次性贬值优于渐进式贬值
人民币作为非市场化货币，无论采取哪种贬值方式，均被视为被动贬值。但一次性贬值可更快稳定市场预期，减少外汇储备流失，有利于外需扩张和资产价格回升。
一次性贬值冲击有限
虽然会带来一次性通胀、股市下跌等短期影响，但对房地产市场而言，适当回调反而有助于释放需求，提高政策灵活性。