20140301-兴业证券-策略资金价格周报_人民币热贬值的冷思考_13页_937kb

文档总结：人民币热贬值的冷思考——兴业策略资金价格周报

核心内容

本报告分析了2014年2月24日至28日期间人民币汇率波动及国内资金市场的变化，提出人民币贬值是央行主动引导的结果，并探讨了其背后的多重意图。同时，报告构建了两个资金面领先指标，用于分析A股市场的资金面变化与股市走势之间的关系。

主要观点

人民币贬值的意图

1. 改变人民币单边升值预期
   人民币贬值是在央行扩大汇率浮动范围之后发生的，意在打破市场对人民币持续升值的预期，降低套利资金的风险。

2. 提前应对美联储QE退出压力
   在全球流动性收紧背景下，人民币提前增加波动性，有助于减少未来QE退出时对国内货币政策的被动影响。

3. 提升国内货币政策有效性
   增加汇率浮动区间，为后续货币政策操作（如放松或紧缩）创造更灵活的环境。

4. 选择时点的考量
   1月份外汇顺差超预期，且全球复苏趋势下，外汇占款增加对基础货币投放有利，因此当前是增加人民币波动性的较好时机。

5. 中长期趋势判断
   当前贬值为阶段性行为，不改变人民币长期升值趋势。在顺差和人民币国际化的背景下，预计人民币每年仍会升值2%-3%。

关键信息

汇率变动

• 人民币对美元即期汇率定盘价贬值0.65%，至6.1247人民币/美元。
• 人民币兑美元中间价与12个月NDF市场价差增大，贬值预期上升。
• 人民币贬值上限可能接近6.22。

资金市场变化

• 货币市场
  银行间同业拆借利率和质押式回购利率分别上升2bp和9bp，7天回购加权利率上升15.5bp至3.5169%。
  6个月同业存款利率上升30bp至6.1%。
  SHIBOR利率整体下降14.2bp。

• 票据市场
  珠三角、长三角票据直贴利率分别下降5bp至5.45‰和5.4‰。
  票据转贴卖出报价加权平均利率由6.24%降至6.14%。

• 国债市场
  固定利率国债到期收益率曲线下行，3个月、1年期、10年期国债收益率分别回落7bp、7.5bp、9.6bp至3.12%、3.35%、4.43%。

• 央行操作
  二级市场央票收益率回落7.6bp，央行公开市场操作净回笼1600亿元，年初累计回笼2970亿元。

资金面领先指标

指标1：基于大类资产轮动规律的领先指标

• 公式：沪深300指数 / 3个月国债到期收益率

• 内在逻辑：

  • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
  • 在股市下跌尾声时，短端利率下降预示估值改善，资金面领先指标领先股市见底。
  • 在股市上涨尾声时，资金价格上升预示资金面紧张，资金面领先指标领先股市见顶。

• 适用性：

  • 该指标对趋势拐点判断效果较好，对阶段性行情指导意义有限。
  • 在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。

指标2：市场利率与官方利率的利差

• 公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
• 内在逻辑：
  • 利差低于50BP表示流动性宽松，资本市场可能有趋势性机会。
  • 当前SHIBOR上升，利差扩大，显示资金面趋紧。

其他市场数据

• 信用债市场：
  1年期、5年期企业债收益率分别回落至3.35%和4.43%。

• 信贷市场：
  LPR及人民币贷款加权平均利率上升，贷款利率执行情况显示市场资金成本增加。

• 理财与信托产品收益率：
  人民币理财产品预期收益率及贷款类、房地产类信托产品收益率均有下降趋势。

央行货币政策工具

• 央行通过公开市场操作进行流动性管理，净回笼资金1600亿元，年初累计回笼2970亿元。

投资评级说明

• 行业评级基于行业股票指数与上证综指/深圳成指的相对表现。
• 公司评级基于相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

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