2018-人民币汇率专题报告_从智利和阿根廷看人民币爬行浮动的可能性_29页-2mb

人民币汇率专题报告总结

核心内容

本报告主要探讨了人民币汇率改革的必要性与可行性，分析了智利和阿根廷两国汇率改革的经验与教训，并以此为参照，预测了人民币爬行浮动汇率改革对中国经济和股市的潜在影响。

主要观点

1. 人民币汇改的急迫性

   • 中美金融周期和货币政策的分化日益加大，中国金融周期下行，美国金融周期上行。
   • 中国需要宽货币对冲信用紧缩，而美国可能加快加息。
   • 固定汇率制度的弊端逐渐显现，包括名义汇率高估和限制政策空间，导致经济风险上升。
   • 中美贸易战可能成为人民币汇改的催化剂，推动中国经常项目由顺差转为逆差。

2. 人民币爬行浮动的可能路径

   • 借鉴智利经验，人民币汇率改革将采取渐进式的爬行浮动模式。
   • 汇改过程中，中心汇率和爬行区间将逐步调整，以反映市场真实汇率。
   • 资本项目改革也将渐进进行，通过征收托宾税等手段控制短期资本流动。

3. 汇率改革对经济和股市的影响

   • 短期，人民币爬行浮动可能导致资本外流和通胀上升，利空股市。
   • 长期，汇改将扩大政策空间，降低系统性风险，吸引长期资本流入，利好大盘和金融类股票。
   • 投资者需关注外币借款占比较高的公司、境外非美地区收入占比较大的公司，以及受益于输入性通胀的石油石化行业。

关键信息

智利汇率改革经验

• 智利是拉美国家中汇率改革较为成功的国家，其改革过程经历了17年，分为三个阶段：爬行钉住美元、爬行钉住一篮子货币、最终实现自由浮动。
• 智利通过渐进式改革，有效控制了通胀，促进了经济发展，同时保持了汇率的稳定性。
• 智利在资本项目改革中采取了托宾税、无息准备金等措施，限制短期资本流动，鼓励长期资本流入。
• 智利在1999年实现自由浮动后，仅在两次金融危机中进行过有限干预，显示其汇率制度的稳健性。

阿根廷汇率改革教训

• 阿根廷在1991年实行货币局制度，虽然初期控制了通胀，但长期导致名义汇率高估、经济衰退和资本外流。
• 阿根廷的汇率改革失败，最终陷入不完全美元化，经济持续低迷，股市波动剧烈。
• 阿根廷在汇改后，通胀上升，但股市受到通胀支撑，但整体表现仍受宏观风险影响。

汇率改革对经济和股市的影响

• 智利：长期来看，汇率改革促进了经济增长和通胀下降，利好股市，尤其是电信和必需消费品行业。
• 阿根廷：汇改初期股市大幅下跌，但自由浮动后受到通胀支撑，但波动性增加，金融和必需消费品行业受影响较大。
• 中国：短期可能面临资本外流和通胀压力，对大盘不利；长期则有助于降低系统性风险，吸引长期资本，利好股市。

投资建议

• 警惕外币借款较多的公司：如海航科技、纳思达、中集集团等，可能面临汇兑损失。
• 关注境外非美收入占比较高的公司：如洛阳钼业、卓郎智能、沙隆达A等，可能受益于人民币贬值。
• 关注受益于输入性通胀的行业：如石油石化行业，可能因人民币贬值而受益。

风险提示

• 如果人民币汇改失控，可能导致大幅贬值，给中国经济和市场带来较大负面影响。

结论

人民币汇率改革势在必行，应借鉴智利的渐进式改革经验，避免阿根廷的失败教训。爬行浮动将带来短期压力，但长期有利于经济稳定和股市发展。投资者需关注相关行业和个股，合理配置资产以应对汇改带来的风险和机遇。