20210831-中国银河-国电南瑞-600406.SH-受益电网转型升级_中报业绩稳健增长_2页_447kb

公司点评报告总结：国电南瑞（600406.SH）

核心内容概览

本报告分析了国电南瑞在2021年上半年的业绩表现及其在电力设备及新能源行业中的发展态势，重点围绕其核心业务、技术进展、市场拓展及投资建议等方面展开。

主要观点

1. 业绩表现稳健增长

• 营业收入：2021年上半年实现148.04亿元，同比增长 21.81%。
• 归母净利润：实现18.44亿元，同比增长 33.94%。
• 季度表现：Q2营业收入98.83亿元，同比增长 19.4%；归母净利润16.42亿元，同比增长 26.3%。

2. 各业务板块增长情况

• 电网自动化及工业控制：收入74.80亿元，同比增长 8.87%，毛利率 25.79%，同比减少 1.22pct。毛利率下降主要由于整体解决方案增加。
• 继电保护与柔性输电：收入27.61亿元，同比增长 95.81%，毛利率 38.98%，同比减少 0.52pct。增长得益于特高压项目完工及电力电子相关业务的提升。
• 电力自动化信息通信：收入27.24亿元，同比增长 25.98%，毛利率 20.35%，同比减少 2.89pct。毛利率下降主要由于信息建设基础业务增长。
• 发电及水利环保：收入10.41亿元，同比增长 14.53%，毛利率 12.71%，同比增加 6.73pct。增长得益于水电、风电相关业务合同质量的提升。

3. 经营质量持续提升

• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率合计 13.5%，同比减少 0.7pct。
• 销售净利率：达到 13.3%，同比增加 1.1pct。
• 净资产收益率（ROE）：达到 5.3%，同比上升 0.86pct。
• 应收账款周转率：持续加快，显示公司资金回笼效率提升。

4. 技术与项目进展

• IGBT项目即将投产：公司已成功打造高压、中压系列自主IGBT产品，IGBT模块封装测试生产线完成设备联调，预计近期开始投产。该项目内部收益率约为 14.59%。
• 技术优势：IGBT自产将增强公司在光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品领域的竞争力。

5. 行业趋势与市场机会

• 电网投资稳健增长：2021年上半年电网投资达1734亿元，增速 4.7%，预计“十四五”期间将保持 3-5% 的增长。
• 数字化转型加速：电网数字化带来结构性机会，二次设备和信息化设备增速有望 10% 以上。
• 网外业务拓展：上半年网外业务收入达45.86亿元，占总收入的 31.0%，同比增长 27.5%，快于整体业务增速。公司正积极将电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域，打造新的业绩增长点。

关键信息

• 投资建议：维持“推荐”评级，认为公司受益于电网向能源互联网转型，同时网外市场潜力巨大。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为430.46亿元、493.30亿元、571.74亿元；归母净利润分别为59.63亿元、70.05亿元、81.76亿元；EPS分别为1.08元、1.26元、1.47元，对应PE分别为30.4倍、25.9倍、22.2倍。
• 风险提示：包括电网投资不及预期、网外业务拓展不及预期、市场竞争加剧等。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报 20% 及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20% 及以上）。

分析师信息

• 分析师：周然，工商管理学硕士，银河证券电新及公用团队负责人。
• 研究助理：梁悠南。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦15层
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

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