20210423-光大证券-国电南瑞-600406.SH-2020年报点评_业务结构持续优化_深化电网数字化_智能化转型_3页_717kb

国电南瑞（600406.SH）2020年报总结

核心内容概述

国电南瑞在2020年实现了营业收入和净利润的双增长，全年营业收入达385.02亿元，同比增长18.75%；归母净利润为48.52亿元，同比增长11.71%。公司业绩符合预期，尤其在第四季度表现出强劲增长，Q4营业收入同比增长20.73%，环比增长131.67%。尽管如此，公司也计提了2.45亿元资产减值损失和2.36亿元信用减值损失，对盈利能力产生一定影响。

主要观点与关键信息

业务结构优化

• 电网自动化及工业控制业务：收入达215.3亿元，同比增长16.40%，但毛利率同比下降2.37pcts，显示成本压力有所上升。
• 继电保护及柔性输电业务：收入为60.14亿元，同比增长4.97%，毛利率提升3.54pcts，盈利能力增强。
• 信通业务：收入65.01亿元，同比增长30.44%，但毛利率下降5.22pcts，反映市场竞争加剧。

财务表现

• 毛利率：2020年为26.8%，较上年下降1.98pcts。
• 净利率：2020年为13.54%，较上年下降0.84pcts。
• 费用率：销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比下降2pcts，显示费用控制能力提升。
• 研发投入：2020年投入25.23亿元，同比增长14.07%，占营收比例6.55%，研发投入持续增加。

现金流与订单情况

• 经营活动净现金流：2020年为56.35亿元，净利润现金比率为1.16，现金流状况良好。
• 在手订单：2020年末在手订单达455.72亿元，同比增长14%，其中新签在手订单255.46亿元，同比增长10%，显示业务拓展能力强劲。

市场拓展

• 国网集招份额提升：公司在国网招标中份额增加，同时积极拓展南网市场。
• 特高压项目进展：南昌-长沙、荆门-武汉特高压交流工程获得核准，白鹤滩-江苏特高压直流工程开工，青海-河南特高压直流工程建成投运，显示公司在特高压领域的布局深化。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为60.36亿元、70.18亿元、79.12亿元，对应PE分别为25X、22X、19X。
• 估值指标：PE从35X降至19X，PB从5.0降至3.2，EV/EBITDA从24.4降至13.8，显示估值持续下调，但公司仍维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期：可能影响公司业务增长。
• 海外业务经营风险：公司海外业务存在不确定性。
• 竞争加剧风险：信通业务面临市场竞争压力。

作者信息

• 分析师：殷中枢、马瑞山、郝骞
• 执业证书编号：S0930518040004、S0930518080001、S0930520050001
• 联系方式：010-58452063 / yinzs@ebscn.com；021-52523850 / mars@ebscn.com；021-52523827 / haoqian@ebscn.com
• 联系人：陈无忌 / chenwuji@ebscn.com

市场数据

• 总股本：46.21亿股
• 总市值：1515.39亿元
• 一年最低/最高价：18.15元 / 34.76元
• 近3月换手率：26.65%

每股指标

• 每股红利：从0.29元增长至0.68元
• 每股经营现金流：从1.01元增长至1.91元
• 每股净资产：从6.60元增长至10.39元
• 每股销售收入：从7.01元增长至12.99元

估值指标

• PE：从35X降至19X
• PB：从5.0降至3.2
• EV/EBITDA：从24.4降至13.8
• 股息率：从0.9%提升至2.1%

评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师声明

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