20130531-宏源证券-国电南瑞-600406.SH-智能电网龙头_重新驶入高增长轨道_27页_1mb

国电南瑞公司总结

核心内容

国电南瑞作为国内综合实力最强、产业链最齐全的二次设备企业，凭借技术与市场竞争力，正受益于智能电网建设的全面铺开。公司重新进入高增长轨道，预计未来三年EPS分别为1.07元、1.40元和1.83元，目标价格为32元，维持“买入”评级。

主要观点

• 智能电网建设加速：国家电网“十二五”期间计划投资2861亿元建设坚强智能电网，其中变电、配电和用电环节投资占比最高，公司将在这些领域受益。
• 轨交自动化业务拓展：公司已取得武汉地铁总包项目，有望在轨道交通自动化系统中实现突破，2020年前市场规模预计超1800亿元。
• 海外市场拓展：国家电网积极拓展海外市场，公司凭借技术和工程经验，有望在海外项目中获得增长。
• 资产注入提升业绩：公司通过定向增发收购北京科东、电研华源等资产，提升盈利能力，摊薄后EPS增长显著。

关键信息

一、2013年：重新迈入高增长

• 公司成立于2001年，2003年上市，由南瑞集团控股。
• 2012年增速放缓，但2013年一季度收入与净利润分别增长42%和50%，超出市场预期。
• 2013年公司市场战略目标为电网内、系统外、海外市场各占1/3，打开增长天花板。

二、南瑞核心竞争力：技术创新与市场积淀

• 公司在调度自动化、变电站自动化等领域占据领先地位，市场份额分别为60%和40%。
• 技术研发力量强大，技术人员占比超过70%，硕士及以上学历人员占比超过30%。
• 研发投入持续增加，2012年研发投入达3.66亿元，保证技术领先优势。

三、智能电网建设带动业务多点开花

• 配电自动化：公司具备完整产品线，中标率超过60%，未来增长潜力大。
• 变电站自动化：公司拥有NS2000和NS3000系统，市场占有率高，未来智能化建设将提速。
• 新能源发电：公司在风电和光伏领域有核心技术，具备全套控制系统解决方案。
• 用电自动化：公司拥有SEA3000系统，覆盖7个网省电力公司，市场占有率第一。
• 调度自动化：公司市场份额提升至70%，智能调度系统D5000将迅速推广。

四、战略定位与市场拓展

• 公司积极拓展轨交自动化业务，计划在2013~2015年获得超过15亿元年均合同额。
• 海外市场空间广阔，公司具备技术和工程经验，有望成为主要增长来源。
• 公司与国际巨头相比仍有巨大上升空间，未来具备进一步整合潜力。

五、资产注入提升业绩

• 2013年定向增发收购五家公司，包括北京科东、电研华源等。
• 注入资产未来三年预计保持高速增长，年均增速超过30%，将提升公司整体业绩。

六、盈利预测与投资评级

• 不考虑资产注入：2013~2015年EPS分别为0.93元、1.23元和1.60元。
• 考虑资产注入：2013~2015年EPS分别为1.07元、1.40元和1.83元。
• 给予2013年30倍PE，合理价值为32元，维持“买入”评级。

财务数据概览

风险提示

• 行业政策变化
• 技术研发不及预期
• 市场竞争加剧
• 海外项目执行风险