焦化行业点评：焦化行业景气度确立，踩着价格的节奏布局焦炭股-20180910-华创证券-11页

焦化行业点评总结

核心内容

本报告对焦化行业的政策动向、行业趋势及价格走势进行了深入分析，并给出了投资建议与风险提示。核心内容包括：

• 政策背景：汾渭平原发布《2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，明确焦化行业淘汰4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉，同时要求制定错峰生产方案，强化区域联防联控。
• 政策执行：限产方案由地方政府细化执行，且具有刚性，不能随意调整，以确保环保目标的实现。
• 行业趋势：焦化行业长期面临高排放、污染大、经济效益差的问题，去产能已成为行业发展的必然趋势，环保治理是推动行业利润扩张的前提。
• 价格走势：焦炭价格在当前处于紧平衡状态，供需变化直接影响库存水平。若金九银十需求不大幅下滑，焦炭价格回调幅度有限，且有望在条件具备时再次上涨。

主要观点

• 政策预期：此次汾渭平原限产方案并未低于市场预期，反而强化了政策执行的刚性，有利于焦炭供给收缩。
• 限产比例：文件未明确限产比例，但地方政府制定的方案多在50%附近，且需在2018年10月底前完成。
• 行业结构：截至2016年，我国焦炉产能中，4.3米及以下的焦炉占比较大，约48.1%，是淘汰的重点对象。
• 库存与价格关系：焦炭价格与真实库存密切相关，当前库存处于历史低位，价格回调空间有限。
• 需求驱动：钢价和高炉限产政策是影响焦炭需求的关键因素，若钢价维持高位，焦炭价格将保持稳定。

关键信息

政策内容

1. 淘汰老旧焦炉：全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。
2. 错峰生产：各城市需制定错峰生产方案，细化到企业生产线、工序和设备，并明确安全生产措施。
3. 新增城市：陕西西咸新区和韩城被纳入治理范围。
4. 执行要求：错峰生产清单一经确定，不得随意调整，确保政策落实。
5. 未完成改造的焦炉：未按期完成治理任务的焦炉将被纳入错峰生产方案，实施停产治理。

行业数据

• 焦炉产能结构：4.3米及以下焦炉占全国焦炉产能的48.1%。
• 企业集中度：焦炭行业企业集中度较低，超过100万吨以上产能的企业仅占86.99%。
• 限产影响：预计焦炭年化减产约1450万吨，钢焦比为0.57，焦炭供给收缩快于需求收缩。

价格分析

• 库存影响：焦炭库存分为真实库存（焦化厂+钢厂）和投机库存（港口），当前真实库存处于历史低位。
• 供需平衡：焦炭供需基本平衡，库存变化是价格波动的主要因素。
• 价格预期：若金九银十需求不大幅下滑，焦炭价格回调不会太深，且有望再次上涨。

投资建议

• 推荐配置：在焦炭现货或期货价格见底时，逢低配置优质焦炭股。
• 看好个股：开滦股份、金能科技被推荐为年度时间尺度上的投资标的。

风险提示

• 利润扩张逻辑被证伪：若环保治理未能有效提升行业利润，将影响投资预期。
• 钢价大幅下跌：若钢价下跌，将对焦炭需求造成压力，进而影响价格走势。

结构清晰要点

• 政策执行刚性增强，有助于焦炭供给收缩。
• 焦炭行业去产能趋势明确，环保治理是利润扩张的前提。
• 焦炭价格受供需和库存影响较大，当前库存处于低位，价格回调空间有限。
• 钢价与高炉限产政策是关键影响因素，需密切跟踪。
• 建议在价格见底时布局优质焦炭股，关注开滦股份和金能科技。

图表与数据

• 图表1-3：展示了焦炉和高炉的限产测算及地方政府的具体治理方案。
• 图表4-5：反映了焦炉产能结构及企业集中度。
• 图表6-8：展示了真实库存与价格的关系、库存拆分及港口库存情况。

附注

• 分析师：任志强、严鹏、罗兴等。
• 团队介绍：任志强为副所长、大宗组组长，严鹏为高级分析师，罗兴为助理研究员。
• 免责声明：报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资需谨慎。