20180910-华创证券-焦化行业点评_焦化行业景气度确立_踩着价格的节奏布局焦炭股_11页_753kb

焦化行业点评总结

核心内容

本报告分析了焦化行业在2018-2019年秋冬季大气污染综合治理政策下的发展情况，评估了行业趋势、价格走势及投资建议。

主要观点

• 政策背景：汾渭平原发布的《2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》明确要求淘汰炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉，并制定错峰生产方案。
• 政策执行：错峰生产方案需细化至企业生产线、工序和设备，且一旦确定不得随意调整。这为焦炭供给收缩提供了政策支撑，但执行节奏难以把握，需密切关注各地开工情况。
• 限产范围：汾渭平原11城基础上新增陕西西咸新区和韩城，涉及焦炭产能约2.83亿吨，占全国焦炉产能的21%。
• 限产比例：虽然文件未明确限产比例，但太原和临汾等城市政策偏严格，预计限产比例在50%附近。

关键信息

一、第一问：及预期还是不及预期

• 文件未明确限产比例，而是由地方政府制定，赋予政策刚性。
• 虽然执行节奏不确定，但整体政策力度不弱，不属于不及预期。
• 需要跟踪各地焦化行业开工情况变化，以判断实际限产节奏。

二、第二问：焦化行业的趋势如何把握

• 政策强调淘汰落后焦炉，推动行业环保升级。
• 去产能趋势明显，尤其在河北、山西两省，涉及2.5亿吨以上焦炉。
• 行业长期高排放、经济效益差，环保治理的第一步是利润扩张。
• 焦化企业需通过升级改造或淘汰来适应新政策。

三、第三问：焦炭价格走势

• 2018年以来，焦炭供需基本平衡，库存变化反映供需边际变化。
• 当前真实库存处于供给侧改革以来的最低水平（403万吨），显示市场紧平衡。
• 金九银十需求若不大幅不及预期，焦炭价格回调幅度不会很深。
• 钢价和高炉限产政策是影响需求的关键因素。
• 若钢厂利润维持高位，焦炭价格将不会出现大幅回调。
• 内部矛盾如贸易商恐高出货和限产政策不确定性可能对价格造成压力。

投资建议

• 焦炭行业景气度已确立，焦化厂利润扩张将持续。
• 未来焦化行业利润将十分可观，建议在焦炭现货或期货价格见底时，逢低配置优质焦炭股。
• 推荐关注开滦股份、金能科技等企业。

风险提示

• 焦化利润扩张逻辑被证伪。
• 钢价大幅下跌可能影响焦炭需求，进而影响价格。

行业数据

相对指数表现

限产测算（单位：万吨）

企业集中度情况（截至2016年底）

图表说明

• 图表1：焦钢限产测算。
• 图表2：焦炭供给与需求减产测算。
• 图表3：各市焦化行业治理方案。
• 图表4：焦炉产能结构。
• 图表5：焦炭行业企业集中度。
• 图表6：真实库存与焦炭价格关系。
• 图表7：真实库存拆分。
• 图表8：四港合计焦炭库存。

投资评级体系（基准指数：沪深300）

分析师信息

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所。
• 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券研究所。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 张文龙：助理研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所。

华创证券研究所地址