> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年1月14日 361度 (1361.HK) # 超品店落地超预期，有望带来更多业绩增量 事件：近日，361度公布2025年Q4经营情况，其中主品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，童装品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，电商平台录得高双位数增长。综合考虑，我们预测2025-2027年EPS为 $0.60 / 0.69 / 0.76$ 元，目标价7.6港元，维持“买入”评级。 # 报告摘要 电商继续保持快增长，线下流水表现稳健。361度公布25Q4的流水表现，其中主品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，童装品牌线下零售录得约 $10\%$ 增长，电商平台继续保持快增长态势，录得高双位数增长。折扣保持稳定健康，维持在7-71折，库销比环比持平，约为4-4.5。 持续研发新品，多维度提升实力。公司持续对产品进行推陈出新，深化落实“科技为本，品牌为先”的战略。在跑步领域，全新竞速家族飞燃5、飞燃5 FUTURE上市；速湃家族3代速湃FLOAT3、速湃CQT3、凌刺1代全面升级。在篮球领域，约基奇第二代签名篮球鞋JOKER2于美国首发；阿隆戈登第六代签名篮球鞋AG6上市。在户外领域，推出翼屏风衣、URBAN冲锋衣及溯风鞋等新品，让消费者在户外也有更多选择。在女子健身领域，推出小蛋壳1.0系列、新肌SE系列，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在综训领域，上新ULTRA极睿羽绒服，刷新轻量化保暖新体验。在儿童领域，推出儿童轻户外鞋征途1.0，为儿童探索户外提供保障。 超品店持续落地，海外首家超品店落地。公司积极探索新兴渠道建设，持续落地的361度超品店为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。截至2025年12月31日中国内地已经有126家超品店开出，显著超出此前管理层预期的100家目标，首家海外超品店也在柬埔寨开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐。 投资建议：公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比和强功能性的产品研发，并积极探索新兴渠道发展机会，未来有望持续受益于新店型推出，给业绩带来更多增量。考虑到公司在去年增长基数较高的情况下仍取得不错的增长，符合我们整体预期，因此我们维持此前预测，预计2025-2027年EPS为 $0.60 / 0.69$ /0.76元，参考历史估值水平，给予2026年10倍PE，对应目标价7.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，库存积压；行业竞争加剧；渠道拓展不及预期。 财务及估值摘要 <table><tr><td>(年结31/12;RMB百万)</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>8,423</td><td>10,074</td><td>11,293</td><td>12,544</td><td>13,812</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>21.0%</td><td>19.6%</td><td>12.1%</td><td>11.1%</td><td>10.1%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>961</td><td>1,149</td><td>1,249</td><td>1,419</td><td>1,579</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>28.7%</td><td>19.5%</td><td>8.8%</td><td>13.6%</td><td>11.2%</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>41.1%</td><td>41.5%</td><td>41.5%</td><td>41.6%</td><td>41.7%</td></tr><tr><td>归母净利率(%)</td><td>11.4%</td><td>11.4%</td><td>11.1%</td><td>11.3%</td><td>11.4%</td></tr><tr><td>每股盈利(元)</td><td>0.47</td><td>0.56</td><td>0.60</td><td>0.69</td><td>0.76</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>4.51</td><td>5.51</td><td>5.09</td><td>5.46</td><td>5.88</td></tr><tr><td>市盈率</td><td>11.23</td><td>9.39</td><td>8.64</td><td>7.60</td><td>6.84</td></tr><tr><td>市净率</td><td>1.16</td><td>0.95</td><td>1.03</td><td>0.96</td><td>0.89</td></tr><tr><td>股息收益率(%)</td><td>3.56</td><td>4.79</td><td>5.21</td><td>5.92</td><td>6.58</td></tr></table> 数据来源：公司资料，国投证券国际预测 # 公司动态分析 证券研究报告 运动鞋服 <table><tr><td>投资评级:</td><td>买入</td></tr><tr><td></td><td>维持评级</td></tr><tr><td>6个月目标价</td><td>7.6港元</td></tr><tr><td>股价2026-1-13</td><td>5.8港元</td></tr></table> <table><tr><td>总市值(百万港元)</td><td>11,992.56</td></tr><tr><td>流通市值(百万港元)</td><td>11,992.56</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>2,067.68</td></tr><tr><td>流通股本(百万股)</td><td>2,067.68</td></tr><tr><td>12个月低/高(港元）</td><td>5.3/5.9</td></tr><tr><td>平均成交(百万港元)</td><td>23.62</td></tr></table> <table><tr><td>股东结构</td><td></td></tr><tr><td>丁伍号</td><td>17.03%</td></tr><tr><td>丁辉煌</td><td>16.29%</td></tr><tr><td>丁辉荣</td><td>15.67%</td></tr><tr><td>其他</td><td>51.01%</td></tr><tr><td>总共</td><td>100.0%</td></tr></table> 股价表现 <table><tr><td>%</td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>十二个月</td></tr><tr><td>相对收益</td><td>-4.55</td><td>-6.55</td><td>15.45</td></tr><tr><td>绝对收益</td><td>-1.19</td><td>-1.02</td><td>56.28</td></tr></table> 数据来源：Wind、港交所、公司 # 杨怡然 CFA # 消费行业分析师 laurayang@sdici.com.hk 附表：财务报表预测 <table><tr><td colspan="6">利润表（RMB 百万）</td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>8,423</td><td>10,074</td><td>11,293</td><td>12,544</td><td>13,812</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>-4,961</td><td>-5,890</td><td>-6,607</td><td>-7,328</td><td>-8,057</td></tr><tr><td>毛利</td><td>3,462</td><td>4,183</td><td>4,686</td><td>5,216</td><td>5,755</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-1,863</td><td>-2,211</td><td>-2,428</td><td>-2,659</td><td>-2,914</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-630</td><td>-699</td><td>-881</td><td>-978</td><td>-1,077</td></tr><tr><td>经营溢利</td><td>1,384</td><td>1,576</td><td>1,741</td><td>1,977</td><td>2,198</td></tr><tr><td>财务开支</td><td>-20</td><td>-13</td><td>-15</td><td>-16</td><td>-18</td></tr><tr><td>除税前溢利</td><td>1,363</td><td>1,563</td><td>1,726</td><td>1,961</td><td>2,181</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-323</td><td>-370</td><td>-411</td><td>-467</td><td>-519</td></tr><tr><td>期内净利润</td><td>1,040</td><td>1,193</td><td>1,315</td><td>1,494</td><td>1,662</td></tr><tr><td>股东应占利润</td><td>961</td><td>1,149</td><td>1,249</td><td>1,419</td><td>1,579</td></tr><tr><td>少数股东应占利润</td><td>79</td><td>44</td><td>66</td><td>75</td><td>83</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>0.46</td><td>0.56</td><td>0.60</td><td>0.69</td><td>0.76</td></tr><tr><td colspan="6">同比增长率</td></tr><tr><td>收入(%)</td><td>21.01%</td><td>19.59%</td><td>12.11%</td><td>11.08%</td><td>10.11%</td></tr><tr><td>净利润(%)</td><td>28.68%</td><td>19.47%</td><td>8.78%</td><td>13.61%</td><td>11.21%</td></tr></table> 资产负债表 (RMB 百万) <table><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>3,596</td><td>4,254</td><td>6,599</td><td>4,425</td><td>6,883</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>3,785</td><td>4,350</td><td>4,623</td><td>5,344</td><td>5,630</td></tr><tr><td>存货</td><td>1,350</td><td>2,109</td><td>1,330</td><td>2,485</td><td>1,709</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>2,886</td><td>1,345</td><td>1,385</td><td>1,427</td><td>1,470</td></tr><tr><td>流动资产总额</td><td>11,617</td><td>12,058</td><td>13,937</td><td>13,681</td><td>15,692</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>867</td><td>1,060</td><td>1,279</td><td>1,527</td><td>1,807</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>581</td><td>295</td><td>296</td><td>297</td><td>298</td></tr><tr><td>非流动资产总额</td><td>1,448</td><td>1,355</td><td>1,574</td><td>1,824</td><td>2,106</td></tr><tr><td>总资产</td><td>13,065</td><td>13,414</td><td>15,512</td><td>15,504</td><td>17,798</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>1,499</td><td>1,331</td><td>2,651</td><td>1,766</td><td>3,090</td></tr><tr><td>应付即期税项</td><td>461</td><td>611</td><td>659</td><td>712</td><td>769</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1,127</td><td>1,421</td><td>1,463</td><td>1,506</td><td>1,551</td></tr><tr><td>流动负债总额</td><td>3,088</td><td>3,363</td><td>4,773</td><td>3,985</td><td>5,410</td></tr><tr><td>递延税项负债</td><td>8</td><td>6</td><td>6</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>246</td><td>216</td><td>216</td><td>216</td><td>216</td></tr><tr><td>非流动负债总额</td><td>254</td><td>222</td><td>222</td><td>222</td><td>223</td></tr><tr><td>总负债</td><td>3,342</td><td>3,584</td><td>4,995</td><td>4,207</td><td>5,633</td></tr><tr><td>归属股东权益</td><td>9,082</td><td>9,375</td><td>10,062</td><td>10,843</td><td>11,711</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>641</td><td>454</td><td>454</td><td>454</td><td>454</td></tr></table> （转下页） <table><tr><td colspan="6">现金流量表 (RMB 百万)</td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>408</td><td>70</td><td>3,815</td><td>-536</td><td>4,292</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>417</td><td>1,366</td><td>-252</td><td>-280</td><td>-310</td></tr><tr><td>融资活动现金流</td><td>-1,079</td><td>-777</td><td>-1,218</td><td>-1,358</td><td>-1,524</td></tr><tr><td>净现金流</td><td>-255</td><td>659</td><td>2,344</td><td>-2,174</td><td>2,458</td></tr><tr><td>期初持有现金</td><td>3,860</td><td>3,596</td><td>4,254</td><td>6,599</td><td>4,425</td></tr><tr><td>期末持有现金</td><td>3,596</td><td>4,254</td><td>6,599</td><td>4,425</td><td>6,883</td></tr></table> <table><tr><td>重点财务数据</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>盈利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>41.1%</td><td>41.5%</td><td>41.5%</td><td>41.6%</td><td>41.7%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>11.4%</td><td>11.4%</td><td>11.1%</td><td>11.3%</td><td>11.4%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>10.0%</td><td>11.7%</td><td>12.3%</td><td>13.0%</td><td>13.5%</td></tr><tr><td>营运表现</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>行销费用/收入(%)</td><td>29.6%</td><td>28.9%</td><td>29.3%</td><td>29.0%</td><td>28.9%</td></tr><tr><td>实际税率(%)</td><td>23.7%</td><td>23.7%</td><td>23.8%</td><td>23.8%</td><td>23.8%</td></tr><tr><td>股息支付率(%)</td><td>39.9%</td><td>45.0%</td><td>45.0%</td><td>45.0%</td><td>45.0%</td></tr><tr><td>库存周转天数</td><td>93</td><td>107</td><td>95</td><td>95</td><td>95</td></tr><tr><td>应收账款天数</td><td>146</td><td>147</td><td>145</td><td>145</td><td>145</td></tr><tr><td>应付账款天数</td><td>110</td><td>88</td><td>110</td><td>110</td><td>110</td></tr><tr><td>杠杆比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资本负债率</td><td>25.6%</td><td>26.7%</td><td>32.2%</td><td>27.1%</td><td>31.6%</td></tr><tr><td>总资产/股本</td><td>1.3</td><td>1.4</td><td>1.5</td><td>1.4</td><td>1.5</td></tr></table> 资料来源：公司公告，国投证券国际预测 # 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：4008695517 # 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 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