20220325-国海证券-华住集团-S-01179.HK-2021Q4及全年业绩点评_疫情反复业绩承压_发力高端与薄弱地区_开店稳步推进_6页_797kb

报告摘要

华住集团-S（01179）2021Q4及全年业绩点评总结

核心内容概述

华住集团在2021年全年实现营业收入127.87亿元，同比增长25.4%；但归母净利润为-4.65亿元，同比扭亏为盈。2021Q4营业收入33.50亿元，同比增长9.1%，但环比下降4.9%。公司继续推进精益增长战略，重点发力高端酒店与薄弱地区市场，同时稳步推进开店计划。

主要观点

业绩表现

2021全年业绩：收入增长显著，但净利润仍为负值，主要受疫情及部分非经常性亏损影响。
2021Q4业绩：受疫情反复影响，经营数据环比下滑，但收入表现优于预期指引，部分得益于政府补贴。

市场表现

股价表现：2022年3月24日，华住集团-S股价为26.45港元，52周价格区间为17.54-483.00港元。
估值：2022年预测PE为279.07倍，未来三年PE逐步下降，预计2024年PE为20.37倍。

战略布局

高端酒店发展：2021年在营与储备店合计达100家，与融创合作新增施柏阁酒店14家，花间堂签约35家。
区域扩张：重点下沉低线城市，进军华南、华西薄弱地区，成立南方与华西公司，拓展管理与BD团队。
数字化建设：持续投入IT团队，推进数字化转型。

开店情况

2021年开店：全年净开1041家，关闭499家，开店速度基本稳定。
2022年开店指引：预计全年开店1500家，关闭500-550家，净开950-1000家。

关键信息

收入与成本

收入结构：2021年境内业务收入112亿元（+29.8%），境外业务收入15亿元（+0.5%）。
直营与加盟：直营店贡献63.3%收入，加盟店增长较快，2021年收入增长40.2%。
成本上升：2021年经营成本增长16.0%，毛利率提升7.2个百分点，但部分成本如租金、人工、折旧等显著增长。

毛利率与费用

毛利率：2021年为11.7%，2022年预测为20%，未来有望进一步提升。
费用率：销售费用率下降0.8个百分点，管理费用率上升2.1个百分点，主要由于组织扩张与数字化投入。

经营指标

ADR与OCC：2021Q4境内ADR为239元（环比-2.9%），OCC为68.2%（环比-3.7%）；境外ADR为94欧元（环比-5.1%），OCC为46.1%（环比-2.5%）。
RevPAR：境内RevPAR为163元（恢复至2019年的85.3%），境外RevPAR为43欧元（恢复至2019年的66%）。

财务预测

年度	主营收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	利润增长率	EPS（元）	P/E（倍）
2021A	127.87	25%	-4.65	-79%	-0.14	-165.36
2022E	147.24	15%	2.36	151%	0.07	279.07
2023E	175.01	19%	18.74	693%	0.58	35.19
2024E	199.63	14%	32.38	73%	1.01	20.37

风险提示

国内疫情反复影响复苏；
德国市场疫情反复及政策不确定性；
拓店速度不及预期；
成本费用新增超预期；
行业竞争加剧。

总结

华住集团在2021年表现出强劲的收入增长，但净利润仍为负值，主要受到疫情冲击与非经常性亏损影响。公司持续发力高端酒店与薄弱地区市场，推进数字化转型，开店计划稳步推进。尽管2022年3月以来疫情反复，影响整体复苏，但公司对未来发展仍持乐观态度，预计2022-2024年收入与利润将显著增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。

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