20220601-东北证券-华住集团-S-01179.HK-境外复苏强势_国内疫情承压不改长期向好_12页_1mb

报告摘要

华住集团（01179.HK）在2022年一季度发布业绩公告，整体表现呈现国内经营承压、境外复苏强劲的态势。尽管受国内疫情反复影响，公司仍维持“买入”评级，长期增长路径清晰。

国内经营承压：受疫情影响，华住系全部门店一季度RevPAR为132元，同比下降4.1%，恢复至2019年同期的74.3%；同店RevPAR恢复至2019年同期的63.7%，恢复情况有所回落。
境外复苏强劲：DH系全部门店RevPAR达到33欧元，同比增长158.8%，主要受益于德国开放旅游计划，显示海外市场持续回暖。
营收与利润：公司一季度营收为26.81亿元，同比增长15.2%，符合预期。剔除DH后营收为22.75亿元，同比增长4.6%。归母净亏损6.30亿元，同比增长154.0%；调整后净亏损为6.62亿元，同比增长46.8%。
开店情况：2022Q1净开158家门店，其中华住系净开162家，DH系净关4家。经济型和中高端门店分别净开38家和124家，直营门店净开-9171家，显示公司稳定拓店策略。
投资建议：公司短期受疫情影响，但长期基本面向好，预计2022-2024年营收分别为145亿、187亿、206亿，归母净利润分别为-3.1亿、18.3亿、26.7亿，对应2023-2024年PE分别为39倍和27倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复、宏观经济波动、门店拓展不及预期。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	10,196.00	12,785.00	14,470.92	18,651.86	20,550.60
营业收入增长率	-9.1%	25.4%	13.2%	28.9%	10.2%
归母净利润	-2,192.00	-465.00	-306.73	1,827.06	2,665.91
归母净利润增长率	-223.9%	-78.8%	-34.0%	-695.7%	45.9%
每股收益(元)	-6.84	-0.15	-0.10	0.57	0.83
市盈率	-43.01	-166.33	-234.60	39.39	26.99
市净率	8.25	7.00	4.35	3.92	3.42
净资产收益率(%)	-19.3%	-4.3%	-1.9%	10.0%	12.7%

项目	均值（元）	同比变化	2019年同期变化
RevPAR	131	-8.9%	-36.2%
ADR	218	+3.5%	-9.9%
入住率	60.2%	-8.2pct	-24.6pct

经济型：
- RevPAR：105元，同比下降8.5%，恢复至2019年同期的105元
- ADR：167元，同比增长4.0%
- 入住率：63%，同比下降8.6个百分点
中高端：
- RevPAR：164元，同比下降9.4%，恢复至2019年同期的164元
- ADR：289元，同比增长2.7%
- 入住率：57%，同比下降7.6个百分点

财务预测摘要：
- 营业收入：145亿（2022E）、187亿（2023E）、206亿（2024E）
- 归母净利润：-3.1亿（2022E）、18.3亿（2023E）、26.7亿（2024E）
财务比率：
- 毛利率：17.24%（2022E）、30.50%（2023E）、33.33%（2024E）
- 净利率：-2.25%（2022E）、9.80%（2023E）、12.97%（2024E）
- ROE：-1.86%（2022E）、10.00%（2023E）、12.73%（2024E）
- 市净率：4.35（2022E）、3.92（2023E）、3.42（2024E）