20160918-华创证券-华创债券利率周报_为什么市场对利空置若罔闻__12页_838kb

债券周报总结：2016年9月18日

核心内容概述

本报告分析了2016年9月债券市场的表现及未来走势，探讨了宏观数据、金融数据和货币政策对债券市场的影响，并提出了相应的投资策略。核心观点认为，市场对利空因素反应钝化，但基本面与政策面的拐点已过，利率将维持低位窄幅波动。

主要观点

1. 市场对利空反应钝化

• 市场对利多因素更为敏感，对利空因素反应较弱。
• 债券市场对经济悲观预期尚未完全修正，因此对利空信息的反应仍不明显。
• 随着市场预期的修正，利空因素最终将反映在价格中。

2. 宏观数据改善的可持续性

• 工业生产：工业品库存处于历史低位，工业品价格仍有回升空间，企业利润改善将带动生产。
• 消费：消费增速趋于稳定，主要受汽车消费反弹、房地产销售改善及居民收入稳定支撑。
• 投资：短期投资增速可能已见底，基建、房地产和制造业投资均有回升预期，特别是辽宁投资低基数效应将对全国投资产生积极影响。

3. 金融数据底部已过

• 金融数据（如信贷、社融）的低迷已结束，后期将逐步改善。
• 信贷方面：房地产贷款仍处高位，企业中长期贷款受地方债供给影响，实际需求并不差。
• 社融方面：表外融资减弱已缓解，企业债和股票融资保持增长，社融将稳步回升。

4. 央行政策意图分析

• 28天逆回购的推出表明央行去杠杆意图明显，但力度温和。
• 28天逆回购利率下调5bp与3个月定存利率下调5bp，并非宽松信号，而是对收益率曲线的局部调整。
• 海外货币政策拐点已至，国内货币政策宽松空间有限，人民币贬值压力和房地产泡沫风险进一步限制了放松空间。

关键信息

宏观经济分析

• 工业生产保持稳定，库存在低位，工业品价格和利润有回升潜力。
• 消费呈现底部企稳迹象，汽车、房地产及相关消费带动整体消费平稳。
• 投资增速短期见底，基建、房地产、制造业投资均有回升动力，辽宁投资低基数效应将对全国投资产生正向推动。

金融数据趋势

• 信贷数据中房地产贷款维持高位，企业中长期贷款受地方债影响未显著恶化。
• 社融数据底部已过，表外融资改善、企业债和股票融资增长推动社融回升。
• 金融数据改善将对实体经济产生积极影响，但债券市场尚未完全反映。

货币政策解读

• 28天逆回购的推出旨在提升资金成本，抑制市场杠杆。
• 央行对去杠杆的意图明确，但执行力度温和。
• 人民币贬值压力和房地产泡沫风险限制货币政策放松空间，未来可能趋于收紧。

投资策略建议

• 利率走势：年内债券市场难有趋势机会，利率将低位窄幅波动。
• 波动区间：10年国债收益率预计在[2.7, 3]之间，10年国开债在[3.1, 3.3]之间。
• 操作建议：目前利率处于区间下限，建议机构谨慎操作。

重要图表与数据支持

• 图表1：工业品库存处于历史低位
• 图表2：9月份电厂耗煤同比增速反弹
• 图表3：工业企业利润较快反弹
• 图表4：工业品价格仍有反弹空间
• 图表5：消费增速逐渐走平，底部稳定
• 图表6：汽车销售增速反弹
• 图表7：居民收入较为稳定
• 图表8：汽车与建筑装潢材料消费同比增速较大
• 图表9：8月主要投资数据明显反弹
• 图表10：房地产销售维持高位，库存下降
• 图表11：辽宁投资低基数效应对全国投资有向上推动
• 图表12：居民房地产贷款维持高位
• 图表13：企业中长期贷款与地方债发行趋势负相关
• 图表14：加权回购利率明显上升
• 图表15：1天回购占比下降，可能与假期因素相关

分析师信息

• 首席分析师：屈庆（S0360515030001）
  曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。

• 高级分析师：齐晟、汤雅文、李俊江、周冠南
  均来自华创证券研究所，具有丰富的行业经验与研究背景。

• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢
  吉灵浩曾获新财富最佳分析师团队奖项，其他助理分析师也具备相关背景。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3—6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3—6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3—6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

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