20160719-第一创业-信用产品周报_利率债平稳_信用债分化_13页_838kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周报，主要分析了2016年7月第二周利率债与信用债市场的走势及影响因素。报告指出，利率债市场整体平稳，而信用债市场呈现明显分化，主要受到东特钢实质性违约事件的影响，导致高评级信用债收益率上行，中低评级信用债收益率下行。报告还提到，防风险仍是市场关注重点，建议投资者在利率债方面保持谨慎，适当使用国债期货等工具进行套保，而在城投债方面可关注进一步利差收窄的机会。

主要观点

1. 利率债市场回顾

• 资金面：上周央行通过7天期逆回购和MLF操作相结合，共释放流动性773亿元，但7天期逆回购到期量较大（1950亿元），导致净回笼330亿元。整体资金面平稳，R001上行1BP至2.03%，R007下行0.6BP至2.42%，R014大幅下行5.7BP至2.58%。
• 利率债走势：国债收益率小幅波动上行1-3BP，10年期国债上行2.55BP至2.83%；国开债收益率曲线走陡，1Y下行2.5BP，3Y、5Y、7Y、10Y分别上行5BP、4BP、3BP、3BP。
• 市场情绪：国内经济偏弱和国际黑天鹅事件使得市场避险情绪上升，利率债走势偏牛，但上行有顶。

2. 信用债市场回顾

• 一级市场：短融中票发行量回升，企业债发行显著回暖，公司债发行量减少。高评级主体发行为主，短融AA及AA-级发行量增加，企业债净融资额上升。
• 二级市场：信用债走势分化，AAA级高等级券种收益率上行，AA及以下券种收益率下行。东特钢违约事件对高评级短融中票冲击较大，而中低评级券种受冲击较小，收益率下行明显。
• 城投债表现：AA及AA-级城投债收益率下行较多，5年期AA-级城投债收益率下行12.6BP，显示市场对城投债的偏好增强。

关键信息

信用债走势分化

• AAA级：1Y、3Y、5Y收益率分别上行4BP、1BP、7BP，信用利差扩大。
• AA级及以下：1Y、3Y、5Y信用利差分别缩窄12BP、2BP、1BP，收益率下行明显。

企业债发行情况

• 共有12只企业债簿记发行，合计155亿元，发行量较上上周大幅提升164%。
• 主要发行地为江浙、湖南湖北一带，高等级券种认购热情较高，发行利率较低。
• 7年期AA+级企业债票面利率为4.4%-5.3%，AA级发行利率为3.24%。

公司债发行情况

• 公司债发行量减少29%，发行22只券，合计379亿元。
• AAA级发行利率为3.24%，AA级发行利率为4.88%。

城投债表现

• 5年期AA-级城投债收益率下行12.6BP至4.60%，AA级城投债收益率下行7.6BP至3.77%。
• 城投债利率下行幅度超过产业债，二者利差负向扩大。

信用事件影响

• 东特钢违约事件对高评级短融中票冲击较大，导致收益率上行。
• 机构投资者在AA券种中博取交易性机会，收益率加速下行。

市场供需与流动性

• 供需支撑：M1与M2增速差扩大，显示经济偏弱，企业对实体经济投资动力不足，但委托贷款、信托贷款等资金需求大，未来债券市场供需面依旧较好。
• 流动性：资金面平稳，央行采取多种手段维稳，有利于债券市场。

策略建议

• 利率债：需谨慎对待，可适当运用国债期货等工具进行套保。
• 信用债：中低评级券种仍有下行空间，建议关注其交易机会。
• 城投债：可适当博取利差收窄收益，尤其关注AA及AA-级城投债。
• 风险防范：需防范信用事件爆发导致信用利差扩大的风险，特别是中低评级券种。

主体信用评级变动

• 上调评级：1家，为东莞发展控股股份有限公司，中诚信国际上调评级展望为正面。
• 下调评级：8家，其中3家评级下调，5家评级展望下调。
  • 重庆化医控股集团因短期债务规模增加、盈利能力下降被下调展望至负面。
  • 吉林亚泰集团因盈利下降、短期债务快速增长被下调展望至负面。

附表信息概览

• 企业债发行：7月第二周共发行12只企业债，合计155亿元。
• 公司债发行：7月第二周共发行22只公司债，合计379亿元。
• 交易所公司债成交活跃：如“15恒大03”、“13包钢04”、“16宝龙债”等，收益率变化较大。

总结

整体来看，利率债市场走势平稳，而信用债市场呈现明显分化，高评级券种受东特钢违约事件冲击较大，收益率上行；中低评级券种收益率下行，市场偏好增强。城投债表现优于产业债，显示市场对中低评级城投债的配置意愿提升。尽管市场整体流动性较好，但需警惕信用事件可能引发的信用利差扩大风险。建议投资者在利率债方面保持谨慎，在信用债市场中关注中低评级券种的交易机会，同时注意风险控制。