20160918-西南证券-策略周报_市场在恐慌什么__22页_1mb

市场在恐慌什么？——详细总结

核心内容

当前市场下跌的主要原因是投资者对流动性收紧的担忧。该担忧主要来自国际和国内两个方面：国际上，G20峰会后各国声明“仅靠货币政策不能实现平衡增长”，被解读为各国将转向财政政策；国内方面，央行重启28天期逆回购，国债利率探底回升，市场认为这是流动性收紧的信号。此外，8月外汇储备创下2011年12月以来的新低，进一步加剧了市场对流动性紧缩的担忧。

然而，这种担忧可能是过度的。从国际来看，流动性仍可能维持当前水平，不会出现方向性改变，原因包括：

• 三大结构性因素（老龄化加剧、贫富差距扩大并固化、技术创新瓶颈）限制了货币政策空间，也压制了其退出空间。
• 各国财政刺激空间有限，尤其是美国、日本和欧洲。
• 发达国家经济数据不及预期成为常态，流动性收紧概率低。

从国内来看，国际流动性宽松为国内货币政策提供自由度，同时国内通胀仍处于低位，货币政策没有收紧压力。

从投资角度看，股票涨跌主要由DDM模型的分子与分母端的边际变化决定。当前分母端上升幅度小，而分子端正在逐步改善，企业盈利好转，政府推出经济刺激政策，预计未来对股票价格有正面影响。

综合来看，市场下跌可能更多是情绪冲击，未来随着市场格局好转，市场有望止跌回升，重回缓慢震荡向上的趋势。

主要观点

• 流动性收紧担忧是市场下跌主因：国际与国内流动性收紧的预期导致市场情绪恶化。
• 流动性收紧可能性低：国际流动性宽松，国内通胀低位，货币政策无收紧压力。
• 市场情绪冲击为主：市场下跌更多是情绪反应，而非基本面恶化。
• 投资逻辑支持反弹：企业盈利改善，政策刺激预期增强，有利于市场回暖。
• 风险提示：美国加息超预期可能引发国际市场崩盘式下跌。

关键信息

• 国际流动性：G20峰会后各国转向财政政策，但流动性收紧概率低。
• 国内流动性：央行重启28天期逆回购，市场解读为收紧，但国际宽松格局和通胀低位缓解了该压力。
• 市场表现：上证指数下跌3.2%，A股险守3000点；各板块和行业估值均出现下跌。
• 资金流动：融资余额下降，各板块和行业资金净流出。
• 解禁压力：下周解禁市值将达973.8亿元，是本周的近8倍。
• 通胀水平：猪价小幅波动，蔬菜价格指数小幅回落。
• 外汇储备：8月外汇储备降至3.18万亿美元，为2011年12月以来新低。
• 政策动向：发改委、保监会、国税总局等发布多项政策，涉及基础设施、金融监管、税收优惠等领域。
• 未来经济事件：9月和10月有多项重要经济数据发布，包括制造业PMI、失业率、GDP等，可能影响市场走势。

结构分析

一、策略观点

• 市场下跌主要源于对流动性收紧的担忧。
• 国际流动性收紧概率低，国内流动性宽松，货币政策无收紧压力。
• 企业盈利逐步改善，政策刺激预期增强，投资逻辑支持市场反弹。

二、流动性跟踪

• 银行间流动性：央行净投放流动性，逆回购期限延长，但质押回购利率小幅上升。
• 股票市场资金流动：融资余额下降，各板块资金净流出。
• 解禁压力：下周解禁市值大幅增加，为本周的近8倍。

三、市场回顾

• 指数表现：上证指数周跌幅2.5%，深证成指周跌幅2.9%。
• 估值状况：各板块市盈率和市净率均出现下跌，跌幅超过2%。
• 市场情绪：买方情绪谨慎，基金仓位下降；卖方推荐指数创新低；题材股活跃度回升，锂电池和新能源汽车领涨。

四、市场情绪

• 买方情绪：机构投资者调低仓位，基金仓位下降。
• 卖方情绪：卖方推荐指数创新低，投资者热情受挫。
• 题材股炒作：锂电池和新能源汽车板块交易量显著增加，成为市场热点。

五、近期热点数据跟踪

• 通胀水平：猪价小幅波动，蔬菜价格指数回落。
• 人民币走势与外汇储备：人民币受美联储加息预期影响波动，外汇储备连续两月下降。
• 上中下游行业数据：上游行业如煤炭、原油价格略有波动；中游行业如钢材、建材价格下行；下游行业如房地产、乘用车产量下降。

六、近期政策动向回顾与未来经济事件提醒

• 政策动向：发改委推动PPP项目，保监会加强保险监管，国税总局优化增值税政策。
• 未来经济事件：9月和10月有多项重要经济数据和政策发布，可能影响市场走势。

风险提示

• 美国加息频率与幅度超预期，可能导致国际市场崩盘式下跌。

分析师信息

• 分析师：朱斌
• 执业证号：S1250515070001
• 联系方式：电话：021-68415861，邮箱：zhbin@swsc.com.cn

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总结

当前市场下跌主要源于对流动性收紧的担忧，但分析认为这种担忧可能是过度的。国际流动性维持宽松，国内通胀低位，货币政策无收紧压力。企业盈利逐步改善，政策刺激预期增强，投资逻辑支持市场反弹。市场情绪冲击为主，未来有望止跌回升。需关注美国加息超预期的风险。