20141211-申万宏源-家用电器_家电蓝筹估值提升仍有空间_15页_811kb

家电行业投资分析总结

核心内容

2014年12月，家电行业处于估值底部，但价值洼地特征明显。整体板块的绝对PE和相对PE均跌至历史低位，反映了市场对行业再投资空间和盈利能力的悲观预期。然而，从投资策略角度看，市场和行业的一些新变化为估值提升提供了机会。

主要观点

• 估值中枢下滑原因：
  家电企业估值中枢下滑主要源于社会必要投资回报率上升以及市场对未来ROE和盈利增速的悲观预期。随着补贴政策退出，行业增长趋缓，企业面临再投资空间受限的问题。

• 估值提升的源泉：
  估值提升的源泉在于：

  • 无风险利率下行：带动整体市场估值提升，尤其对“类债券”资产有利。
  • 进入新兴领域：家电行业正向智能化、互联化发展，智能家居、智能终端等市场潜力巨大。
  • 改革红利释放：企业通过战略调整、渠道优化、流程再造等方式提升ROE，从而提振估值中枢。

• 投资建议：
  推荐具备“类债券”属性、高分红、低估值的家电白马股，包括格力电器、美的集团、青岛海尔和老板电器；同时关注中小市值公司，如亿利达和浙江美大。

关键信息

估值现状

• 家电板块的绝对PE为8.1倍，相对大盘PE为0.58倍，均处于十年来低位。
• 从股利折现模型看，公司的估值中枢取决于必要投资回报率（K）、预期盈利能力（ROE）和业绩增速（g）。
• 海外家电龙头的估值中枢在10-20X之间，而国内龙头的估值仍有提升空间。

估值提升逻辑

• 股息率回归测算：格力电器和美的集团股价上涨后，其股息率将与十年期国债收益率持平，对应未来股价仍有上涨空间。
• 长期估值中枢假设：假设格力电器全部留存收益用于分红，其估值中枢约为10X，对应股价仍有40%的上涨空间。
• 国际同行业对比：海外家电龙头的盈利能力低于国内，且估值中枢较低，国内龙头有望逐步接轨国际水平。

行业趋势与机遇

• 智能家居蓝海：预计到2020年，智能家电产值将达万亿，智能终端渗透率将显著提升。
• 改革红利：美的集团、老板电器和青岛海尔等企业通过改革提升ROE，优化治理结构，为估值提升奠定基础。

投资标的推荐

结论

家电行业估值处于历史低位，但具备提升空间。未来增长点在于智能家居领域的布局、企业改革带来的效率提升和ROE改善。结合市场环境变化，具备“类债券”属性和转型潜力的龙头企业更值得长期关注。