20210508-中诚信国际-行业利差双周报_国开债收益率下行_行业利差被动走扩_金融业升幅明显_14页_1mb

行业利差双周报总结（2021年4月19日—2021年4月30日）

核心内容概述

本报告由中诚信研究院发布，分析2021年4月19日至4月30日期间，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据行业利差变动情况。报告涵盖市场环境、样本综述及行业利差分析等内容，旨在评估不同行业的信用风险溢价变化。

主要观点

• 行业利差整体走扩：多数行业利差有所扩大，仅部分行业如医药、农林牧渔、文化产业等利差收窄。
• AAA级利差普遍走高：除煤炭行业外，其他AAA级行业利差均走扩，其中化工行业利差扩张幅度最大。
• AA+级利差大多扩张：煤炭行业利差最高，汽车行业扩张幅度最大，综合行业利差分化程度显著。
• AA级利差以扩张为主：仅基础设施投融资行业利差小幅收窄，化工和建筑行业分化程度较高。

关键信息

一、市场环境

1. 行业动态

   • 生猪产能恢复：猪肉价格连续12周下降，猪企盈利空间受压，生猪期货市场功能初显，助力养殖户管理价格风险。
   • 钢铁行业出口政策调整：取消部分钢铁产品出口退税，提高部分产品的出口关税，以抑制初级产品出口，鼓励高附加值产品出口，支持国内钢铁行业压减粗钢产量。

2. 资金价格

   • 月内期限资金价格多数上行，存款类机构质押式回购利率上行幅度最大为33bp。

3. 债券收益率

   • 国开债收益率普遍下行，短端收益率下行更为明显。中票收益率多数下行，仅3年期、7年期部分等级中票收益率小幅上行。

二、样本综述

• 样本数量：本期共分析2874只中期票据，样本债项级别均不低于AA级。
• 级别分布：AAA级占比58%，AA+级占比31%，AA级占比11%。
• 行业分布：样本最多的行业是基础设施投融资（约47%），其次是综合、电力生产与供应、煤炭、房地产等，其中信息技术行业样本极少（仅2只）。

三、行业利差分析

• 利差中位数排序：

  • 钢铁、电子、汽车、医药等行业利差相对较高；
  • 基础设施投融资、金融、建筑、交通运输等行业利差处于中间水平；
  • 建筑材料、电力生产与供应等行业利差较低。

• 利差变动趋势：

  • 金融行业利差扩张最明显，达19bp；
  • 农林牧渔行业利差收窄幅度最大，为10bp；
  • 房地产行业利差收窄7bp；
  • 医药、文化产业等行业利差收窄幅度较小。

• 行业利差分化程度：

  • AAA级中批发和零售业标准差最高（383bp）；
  • AA+级中综合行业标准差最高（1106bp）；
  • AA级中化工和建筑行业标准差较高（147bp、146bp）；
  • 公用事业、文化产业等行业标准差较低，个券利差差异较小。

附录信息

1. 样本选择标准及利差计算方法

• 样本范围：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率，剔除浮动利率和累进利率。
• 行业分类：采用《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》及证监会、申万行业分类。
• 利差计算：以中债国开债收益率曲线为基准，计算个券利差中位数代表行业利差；标准差用于衡量行业利差分化程度。

2. 特殊值个券列表

• 利差最大的20只个券：主要集中在综合、基础设施投融资、房地产等行业，其中12青国投MTN3利差高达6513.69bp，为最大值。
• AAA至AA-级各等级内利差最大的5只个券：涵盖多个行业，其中17文投MTN001利差达2438.86bp。

3. 利差变动最大的20只个券

• 变动幅度最大：12青国投MTN3变动560.39bp，20蓝光MTN002变动267.70bp；
• 变动主要集中在金融、房地产、综合等行业，其中金融行业变动幅度较大。

结论

本期行业利差整体呈现走扩趋势，但不同行业和级别间存在显著差异。AAA级行业利差普遍走高，AA+级行业利差大多扩张，AA级行业利差以扩张为主。利差分化程度在不同行业间差异明显，其中综合、批发和零售业、房地产等行业的利差分布较为分散，而公用事业、文化产业等行业的利差相对集中。整体来看，行业利差的变化反映了市场对不同行业信用风险的评估与定价。