行业利差月报：RCEP正式落地，农林牧渔行业利差持续走扩-20220117-中诚信国际-15页_1mb

行业利差月报总结

核心内容概述

2021年12月1日至12月31日，中诚信国际发布的《行业利差月报》对债券市场进行了行业利差分析。本期分析样本为满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2669只，与上期相比样本数量小幅下降，债项级别分布基本保持稳定。

主要观点

1. 行业利差整体变动情况

• 利差高位行业：农林牧渔行业利差最高，为390bp，较上期走扩12bp；汽车、医药、批发和零售等行业利差均不低于100bp。
• 利差中间水平行业：煤炭、钢铁、建筑、房地产、金融等行业风险溢价处于中间水平。
• 利差低位行业：装备制造、有色金属、化工、轻工制造、公用事业、交通运输、综合、建筑材料等行业利差在40bp至55bp之间；电力生产与供应行业利差为24bp，是本期利差最低行业。
• 利差变动趋势：各行业利差涨跌互现，医药、农林牧渔、煤炭、化工、房地产等行业利差走扩，批发和零售、金融和商业与个人服务等行业利差收窄。

2. 各级别行业利差变动情况

• AAA级行业利差多数收窄，其中农林牧渔行业利差走扩47bp至390bp，房地产行业标准差高达1647bp，分化程度最深。
• AA+级行业利差普遍下行，有色金属行业利差收窄6bp至329bp，仍是等级内利差最高的行业；综合行业标准差为445bp，个券利差差异最显著。
• AA级行业利差多数收窄，公用事业行业利差中位数走扩4bp至211bp，在等级中风险溢价最高；基础设施投融资和综合行业利差分别收窄3bp和7bp，分别为165bp和159bp。

关键信息

1. 市场环境分析

• RCEP正式落地，有利于扩大我国优势产品的出口，如轻工制造、电子零部件、钢铁制品等，但长期可能加速产业转移。
• 光伏产业支持政策推进，预计未来将推动产业进入大规模、高比例、市场化、高质量发展的新阶段。
• 货币政策宽松预期升温，导致债券市场收益率普遍下行，国开债收益率全面下行2-19bp，信用债收益率普遍下行1-15bp，仅1年期AA级品种小幅上行。

2. 行业动态

• 电力生产与供应行业：印尼煤炭出口禁令放宽，国内电厂能源供给保持稳定。受保供政策影响，火电企业能源供给预计保持稳定，短期内行业利差或维持低位。
• 有色金属行业：中国稀土集团成立，推动稀土行业资源加速整合，龙头企业议价能力和国际竞争力提升，叠加新能源汽车、风电等需求扩张，盈利有望增强。

3. 样本选择标准及利差计算方法

• 样本范围：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率，剔除浮动利率、累进利率个券。
• 行业分类：依据《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》及证监会、申万行业分类。
• 利差计算：采用中债国开债收益率曲线作为基准，个券中债估值到期收益率减去对应期限国开债收益率，取中位数代表行业利差；分化程度以标准差衡量。

行业投资分析

电力生产与供应行业

• 行业利差为24bp，是利差最低行业，预计短期内行业利差或继续低位运行。

有色金属行业

• 行业利差为47bp，其中稀土相关企业信用利差普遍低于行业中位数，未来盈利能力有望增强。

附录信息

• 特殊值个券列表：附表1列出了利差最大的20只个券，其中上海世茂股份有限公司的多只债券利差极高，达到数千bp。
• 各等级内利差最大的5只个券：附表2显示，AAA至AA-级各等级内利差最大的个券主要集中在房地产、综合、基础设施投融资等行业。
• 利差变动最大的20只个券：附表3中，利差变动最大的个券多为房地产和基础设施投融资行业，部分个券利差变动超过300bp。

总结

本期行业利差分析显示，农林牧渔、医药、汽车等行业利差走扩，而电力生产与供应、有色金属等行业利差收窄。RCEP生效及光伏产业支持政策对部分行业带来利好，同时，行业分化加剧，需关注企业经营变化及政策影响。