20220117-中诚信国际-行业利差月报_RCEP正式落地_农林牧渔行业利差持续走扩_15页_1mb

行业利差月报总结

核心内容

2021年12月1日至12月31日期间，中诚信国际对债券市场行业利差进行了分析，共选取满足样本条件且含中债收益率估值的中期票据2669只，样本级别分布为AAA级（60.36%）、AA+级（30.61%）、AA级（8.88%）、AA-级（0.15%）。样本行业分布中，基础设施投融资行业占比最高，约为47%。

主要观点

• RCEP正式落地：对出口优势行业如轻工制造、电子零部件、钢铁制品等带来一定利好，但长期可能加速产业转移。
• 光伏产业支持政策：2021-2025年行动计划推动光伏产业智能化、绿色化发展，助力行业进入高质量发展阶段。
• 货币政策宽松：央行通过逆回购、MLF等操作释放流动性，推动债券市场收益率下行，市场整体走强。
• 行业利差变化：整体呈现下行趋势，但部分行业如农林牧渔、医药、煤炭等利差走扩；房地产、综合等行业利差分化明显。

关键信息

一、市场环境

1. RCEP影响：

   • RCEP于2022年1月1日正式生效，推动区域经济要素流动，利好出口导向型行业。
   • 轻工制造、电子零部件、钢铁制品等劳动密集型行业可能受益，但面临长期产业转移压力。

2. 货币政策：

   • 央行净回笼资金3200亿元，但12月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放1.2万亿元长期资金。
   • 债券收益率普遍下行，国开债收益率全面下降2-19bp，信用债收益率多数下行1-15bp。

二、行业利差分析

1. 各行业利差中位数排序

2. 利差变动趋势

• 利差走扩：农林牧渔、医药、煤炭、化工、房地产等行业。
• 利差收窄：多数行业利差收窄，尤其是电力生产与供应行业利差大幅收窄至24bp，处于历史低位。
• 分化显著：房地产行业利差分化最大，标准差高达1647bp；其次是电子、煤炭、建筑等行业。

3. 各级别行业利差变动情况

• AAA级：

  • 农林牧渔行业利差走扩12bp至390bp。
  • 电力生产与供应行业利差最低，为23bp。
  • 房地产行业标准差最高，分化程度显著。

• AA+级：

  • 有色金属行业利差收窄6bp至329bp，仍是等级内利差最高。
  • 化工行业利差为317bp。
  • 综合行业标准差为445bp，分化最显著。

• AA级：

  • 公用事业行业利差中位数走扩4bp至211bp，风险溢价最高。
  • 基础设施投融资和综合行业利差分别收窄3bp和7bp。

行业投资分析

电力生产与供应行业

• 印尼煤炭出口禁令有所放宽，国内电厂能源供给保持稳定。
• 保供措施持续，电煤库存充足，短期内火电企业利差维持低位。
• 未来在政策支持下，能源供给将保持稳定，行业利差有望低位运行。

有色金属行业

• 中国稀土集团成立，推动稀土资源整合，提升龙头企业议价能力和国际竞争力。
• 稀土价格指数上涨超80%，下游新能源汽车、风电等需求增加，推动企业盈利能力增强。
• 稀土相关企业信用利差普遍低于行业中位数，行业利差整体偏低。

附录

1. 样本选择标准及利差计算方法

• 样本范围：中期票据，剩余期限1-10年，固定利率。
• 行业分类：依据《中诚信国际债券市场行业分类标准（2020版）》和证监会、申万行业分类。
• 利差计算：采用中债国开债收益率曲线作为基准，取行业个券利差中位数代表行业利差。

2. 特殊值个券列表

• 利差最大个券（前20）：

  • 上海世茂股份有限公司多只债券利差超过8000bp，为最大利差个券。
  • 部分综合、基础设施投融资行业债券利差也较高。

• 各等级内利差最大个券（前5）：

  • 上海世茂股份有限公司多只AAA级债券利差较大。
  • 部分AA+、AA级债券利差同样较高，如均瑶集团、百福投资等。

• 利差变动最大的个券（前20）：

  • 上海世茂股份有限公司多只债券利差变动显著。
  • 部分基础设施投融资、房地产行业债券利差变动较大。

总结

本期行业利差整体下行，但部分行业如农林牧渔、医药、煤炭等利差走扩，房地产、综合等行业利差分化显著。电力生产与供应行业利差最低，有色金属行业利差相对稳定，但稀土相关企业利差普遍偏低。RCEP落地和光伏产业政策对部分行业带来利好，但需关注长期产业转移风险。央行货币政策宽松推动债券收益率下行，市场整体走强。