家电行业2018年报2019年一季报总结：收入增速或见底，成本红利驱动利润弹性-20190505-光大证券-20页_2mb

家电行业2018年报&2019年一季报总结

核心内容

收入端

• 收入增速见底：2018年第三季度行业收入增速见底，为10%（剔除格力后为6%），随后在2018年第四季度小幅回升至12%，2019年第一季度回落至8%。
• 增长韧性：行业收入增速在19Q1未出现进一步放缓，表明增长韧性优于预期。
• 交房改善支撑需求：2019年年内交房改善确定性较强，对地产后周期需求形成支撑，预计后续收入增速将逐季改善。
• 库存控制：企业库存控制效率提升，促销常态化，对需求形成有效支撑。

利润端

• 成本与汇率红利释放：原材料价格持续下行，人民币汇率改善，带动毛利率和净利率回升。
• 利润弹性：拥有产业链定价权的龙头企业，如美的、格力、青岛海尔，利润弹性显著。
• 降税红利：2019年第二季度增值税下调至13%，预计将进一步提升行业毛利率，尤其是具备定价权的公司。

主要观点

收入增速已筑底

• 2018Q3行业收入增速见底，后续呈现温和复苏趋势。
• 19Q1收入增速虽有回落，但未出现显著放缓，表明行业需求仍具韧性。
• 交房改善和地产销售回暖预计对全年需求形成支撑，板块增速有望逐季改善。

利润端表现分化

• 白电和大厨电：利润率明显改善，尤其是冰箱和空调受益于成本红利。
• 黑电和上游：利润表现疲软，缺乏定价权导致无法享受外部红利。
• 小家电：受部分企业拖累，利润增速有所放缓。

成本红利与定价权关系

• 成本红利主要体现在具备定价权的龙头企业。
• 原材料价格持续走低，叠加汇率改善，对毛利率形成正向支撑。
• 降价促销策略并未显著削弱龙头盈利能力，反而带来市场份额提升。

费用率变化

• 销售费用率回升，反映整机企业从防守转向进攻。
• 研发费用率稳步增长，行业整体向高质量发展转型。
• 财务费用率改善，尤其对小家电板块影响显著。

关键信息

全年展望

• 收入端：预计全年需求回暖，收入增速将逐步改善。
• 利润端：成本红利与降税红利双重支撑，利润仍有向上弹性。
• 行业周期：从估值修复阶段过渡到基本面驱动阶段，存在较大预期差。

投资建议

• 推荐主线：
  1. 具备产业链定价权的龙头公司：美的集团、格力电器、青岛海尔。
  2. 弱周期属性，经营周期向上的小家电公司：新宝股份、九阳股份。
  3. 受益于一二线地产销量回暖和三四线交房改善的板块：中央空调、厨电、照明等，如海信家电、欧普照明、华帝股份、老板电器。
• 投资评级：整体推荐“买入”或“增持”，部分个股有不同评级。

风险分析

• 经济增长不及预期
• 地产销售政策收紧
• 中美贸易争端升级

行业数据与趋势

• 集中度提升：洗衣机CR4提升显著，空调、油烟机CR4增长不明显，但19Q1有明显改善。
• 现金流健康：经营净现金流与利润匹配度较高，显示行业经营稳健。
• 库存温和增长：整体库存控制良好，小家电库存增速较快但与收入增长匹配。

总结

家电行业2018年第四季度至2019年第一季度表现出收入增速筑底、利润弹性显现的特征。龙头企业凭借定价权和高效运营模式，享受成本与汇率红利，盈利能力显著提升。行业整体呈现弱周期特征，但通过交房改善和地产销售回暖，需求有望逐步改善。投资建议聚焦具备定价权的龙头企业、弱周期小家电公司以及受益于地产回暖的厨电、照明等板块，整体推荐“买入”或“增持”。同时需关注经济增长、地产政策及贸易争端等风险因素。