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2021年中报总结：新业务价值下滑，投资端表现优异

核心内容概述

2021年上半年，公司发布中报，整体业绩表现稳健，归母净利润同比增长28.3%，达到105.46亿元；归母净资产同比增长4.7%，达到1064.57亿元。虽然新业务价值（NBV）同比大幅下降21.7%，至40.90亿元，但投资端表现亮眼，推动公司整体盈利能力提升。公司维持“买入”评级，但对新业务价值预测进行了下调。

主要观点

1. 新业务价值下滑，行业整体增长疲软

• 新业务价值：同比下降21.7%，主要受个险渠道新单保费减少及业务结构恶化影响。
• 新单规模：总新单保费收入336.19亿元，同比下降1.7%。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：新单保费下降1.0%，首年期交保费下降1.5%，短期险保费下降28.8%。
  • 银保渠道：新单保费微增0.3%，期交保费同比增长28.5%，显示其结构优化成效。
  • 团险渠道：新单保费增长21.4%，但整体贡献有限。

2. 人力规模缩减，人均产能下降

• 人力规模：个险渠道人力减少至44.1万人，同比下降16.2%。
• 代理人绩效：月均合格率19.1%，同比下降7.3%；人均综合产能3105元，同比下降13.2%。
• 转型压力：公司正从传统营销模式向“由量到质”的转型，代理人队伍面临双重压力。

3. 投资端表现优异，浮盈兑现推动盈利增长

• 投资资产：总投资资产达9793.39亿元，同比增长8.8%。
• 净投资收益：净投资收益213.80亿元，同比增长11.8%。
• 总投资收益：总投资收益311.17亿元，同比增长48.1%。
• 投资收益率：净投资收益率4.5%，同比增长0.1%；总投资收益率6.5%，同比增长1.4%。
• 浮盈贡献：账面浮盈98.26亿元，较去年同期增加29.64亿元，显著推动归母净利润增长。

关键信息

财务数据概览

投资预测与估值

• VNPS（每股新业务价值）：2021年预计为2.49元，2022年为2.36元，2023年为2.54元。
• 估值水平：公司当前估值处于较低水平，P/EV倍数持续下降，反映市场对新业务价值修复的担忧。

风险提示

1. 保障型产品销售不及预期：可能影响新业务价值增长。
2. 长端利率下行：可能对投资端收益造成压力。
3. 权益市场波动：投资收益存在较大不确定性。

未来展望

• 长期发展潜力：康养需求旺盛将支撑行业发展，公司“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”的战略有望实现保费规模与投资收益的“双开花”。
• 转型趋势：营销模式改革进入深水区，线上营销力度加大，预计未来人均产能有望逐步释放。

结论

公司2021年中报显示，尽管新业务价值下滑，但投资端表现优异，推动整体盈利增长。在行业整体增长乏力的背景下，公司通过优化银保渠道结构和加强投资管理，实现了稳健的财务表现。未来，公司需在新业务价值修复和人力结构优化方面持续发力，以支撑长期发展。当前估值较低，维持“买入”评级。