20230330-山西证券-新华保险-601336.SH-资负两承压_内含价值下降_4页_397kb

报告摘要

华夏保险Ⅲ总结

核心内容

华夏保险（601336.SH）2022年年报显示，公司面临资负两方面的压力，内含价值下降，整体业绩承压。分析师崔晓雁对华夏保险的评级为“中性-B”，研究助理为王德坤。

主要观点

市场表现：2023年3月30日收盘价为28.92元，年内最高为36.43元，最低为22.80元。流通A股市值为603.11亿元，总市值为902.17亿元。
财务数据：2022年基本每股收益为3.15元，每股净资产为32.99元，净资产收益率为9.55%。
业绩表现：2022年已赚保费1609亿元，同比下降0.3%；投资收益517.46亿元，同比下降13.6%；归母净利润98.22亿元，同比下降34.3%。
内含价值：集团EV为2556亿元，同比下降1.3%；寿险及健康险NBV为24.23亿元，同比下降59.5%；NBVM为5.5%，同比下降7.4个百分点。
渠道表现：
- 个险渠道：长险新单106.72亿元，同比下降30.9%；年末代理人19.7万人，同比下降49.4%；月人均综合产能3273元，同比增长18.8%。
- 银保渠道：长险新单280.46亿元，同比增长11.3%；NBV为3.46亿元，同比下降30.4%；NBVM为1.2%，同比下降0.7个百分点。
新单产品结构：分红险长险新单同比增长11.4%，健康险同比下降52.2%，传统险同比增长1.0%。健康险占比下降，导致新业务价值率大幅下滑。
投资收益：净、总投资收益率分别为4.60%、4.30%，同比分别上升30BP、下降160BP。年末投资资产总额为1.20万亿元，同比增长11.1%。
投资结构：债权占比50.0%，股权占比23.2%，定存占比18.9%，现金及等价物占比1.5%，同比分别下降3.3个百分点、下降0.6个百分点、上升3.3个百分点、上升0.1个百分点。
投资建议：在投资收益率逐步回升的假设下，分析师将2023-2025年盈利预测分别上调6.1%、1.8%、6.5%，上调后的增速分别为19.34%、16.06%、11.78%。公司2023年EP/EV为0.33x，处于历史低位。考虑到负债端较弱、资产端贝塔属性较强，维持“中性-B”评级。
风险提示：资本市场波动加剧、长端利率下行、代理人持续流失等。

关键信息

财务数据与估值

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	222,380	214,319	227,763	240,096	251,220
YoY(%)	7.67%	-3.62%	6.27%	5.41%	4.63%
归母净利润(百万元)	14,947	9,822	11,722	13,604	15,206
YoY(%)	4.57%	-34.29%	19.34%	16.06%	11.78%
ROE(%)	14.22%	9.29%	10.93%	11.66%	11.95%
EPS(元)	4.79	3.15	3.76	4.36	4.88
EVPS(元)	82.96	81.92	87.92	94.21	100.81
PE(X)	6.04	9.18	7.69	6.63	5.93
P/EV	0.35	0.35	0.33	0.31	0.29
净投资收益率	4.30	4.60	4.36	4.41	4.39
总投资收益率	5.90	4.30	4.83	5.20	5.37

资产负债表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金(百万元)	15,476	17,586	19,621	21,151	22,652
买入返售金融资产(百万元)	4,112	8,847	9,732	10,705	11,775
交易性金融资产(百万元)	70,000	79,269	85,026	91,653	98,159
定期存款(百万元)	168,540	227,547	222,377	239,708	256,724
可供出售金融资产(百万元)	403,427	375,654	470,916	507,617	543,650
持有至到期投资(百万元)	301,102	378,391	379,349	408,914	437,940
长期股权投资(百万元)	5,452	5,820	6,540	7,050	7,551
资产合计(百万元)	1,127,721	1,255,044	1,284,083	1,400,090	1,528,028
保户储金及投资款(百万元)	57,691	69,447	73,425	76,475	79,080
未到期责任准备金(百万元)	1,585	1,150	2,479	2,510	2,559
未决赔款准备金(百万元)	2,184	2,194	2,313	2,008	2,047
寿险责任准备金(百万元)	707,345	776,007	875,071	984,967	1,101,468
长期健康险责任准备金(百万元)	152,581	190,805	217,469	240,477	262,051
负债合计(百万元)	1,019,207	1,152,139	1,172,424	1,278,343	1,395,156
股本(亿)	31.20	31.20	31.20	31.20	31.20
所有者权益合计(百万元)	108,514	102,905	111,659	121,747	132,872

内含价值

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
调整后净资产(百万元)	163,027	165,666	179,458	193,640	208,303
扣偿后有效业务价值(百万元)	95,797	89,916	94,850	100,292	106,219
内含价值(百万元)	258,824	255,582	274,308	293,931	314,522
一年新业务价值(百万元)	5,980	2,423	1,991	2,119	2,231

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅领先相对基准指数-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。