宏观经济2021年12月动态报告：稳增长逐步发力，经济前景好转-20220115-银河证券-32页_2mb

宏观动态报告总结

核心内容

2022年全球经济仍处于恢复期，美国经济表现较好，房地产、消费和工业生产保持扩张，但欧洲受通胀和疫情干扰，复苏较慢。新兴市场国家表现分化，韩国、越南等生产国经济景气度较高，而巴西、俄罗斯、土耳其等受通胀困扰，仍处于艰难平衡。

美联储在2022年提前加息和缩表，市场预期激进，导致金融市场波动率明显加大。美元指数波动，美债收益率上行，市场对通胀和经济复苏的不确定性增加。

中国经济仍处于下行趋势，但部分先行指标出现好转，如PMI稳步回升、房地产销售和新开工增速回弹、基建行业缓慢上行。影子银行融资下行速度减弱，政府债券融资快速上行，显示稳增长政策逐步发力。

新冠疫情变种病毒Omicron对经济造成冲击，特别是对1季度消费和经济增长带来明显影响。若防疫措施持续严格，预计2022年全年消费增速将低于5%，1季度GDP增速可能低于4%。

主要观点

• 全球经济复苏分化：美国经济保持增长，欧洲复苏缓慢，新兴市场表现分化。
• 美联储政策转向：提前加息和缩表，导致金融市场波动率上升，新兴市场面临流动性压力。
• 中国经济逐步好转：尽管整体经济仍处于下行，但部分指标出现好转，稳增长政策逐步发力。
• 新冠疫情持续影响：Omicron变种病毒对消费和经济造成冲击，疫情管控的严格程度影响经济增长。
• 大宗商品市场反弹：受稳增长政策推动，大宗商品价格出现反弹，为经济复苏定价。
• 通胀温和可控：CPI和PPI均有所下滑，预计2022年通胀温和增长，不会引发货币政策大幅调整。

关键信息

国内经济

• 制造业：12月PMI小幅回升，生产保持扩张但环比下行，库存处于高位。出口订单受疫情影响，制造业景气度仍低迷。
• 房地产：调控政策已见效，销售和新开工增速回弹，但投资仍处于负增长区间，政策支持逐步释放。
• 基建投资：投资增速缓慢，但专项债前置和政府债券融资增加，预计2022年1-2季度有所回升。
• 消费：受疫情持续影响，消费增速缓慢，尤其是餐饮消费下滑明显，全年预计消费增速在4.5%左右。
• 通胀：CPI温和增长，PPI逐步回落，预计2022年全年CPI增速在1.9%左右，PPI在4%左右。

国际经济

• 美国经济：经济预期较高，PMI指数虽受疫情影响有所回落，但整体仍高于荣枯线。就业市场持续修复，消费信心有所回升。
• 欧元区经济：受Omicron影响，经济活动放缓，通胀压力较大，但央行预计通胀将逐步回落。

金融市场

• 货币政策宽松：中国央行降准和降息，货币环境转为宽松，稳增长政策逐步实施。
• 信贷和社融回升：信贷和社融增速回升，影子银行融资减少，政府债券融资增加。

主要风险

• 新冠疫情再暴发：可能对消费和经济复苏造成更大冲击。
• 通胀风险：虽然当前通胀温和，但未来仍需关注猪周期和能源价格波动。

稳增长措施

• 财政政策：财政资金提前安排，但地方政府杠杆约束仍存在。
• 货币政策：央行继续宽松，降准和降息，支持经济增长。
• 房地产政策：政策有所放松，但房地产企业融资受限，难以快速回升。
• 基建投资：政策支持下，基建投资逐步回升，但速度偏缓。

通胀情况

• CPI温和增长：预计2022年全年CPI增速在1.9%左右，但存在波动。
• PPI逐步回落：PPI同比涨幅缩小，预计全年在4%左右，部分行业价格回落。

市场预期

• 美国市场：加息预期提前，美债收益率上行，市场波动率增加。
• 欧洲市场：通胀压力较大，但预计逐步回落，经济复苏速度可能快于美国。

结构变化

• 信贷结构：政府债券融资增加，影子银行融资减少，显示政策支持转向更稳定渠道。
• 投资结构：房地产投资小幅回升，基建投资缓慢，制造业投资平稳。
• 消费结构：必选消费相对稳定，可选消费受疫情和价格影响较小。

总结

2022年全球经济仍处于恢复阶段，美国经济表现较好，欧洲复苏缓慢，新兴市场分化明显。中国在稳增长政策下，部分先行指标出现好转，但整体经济仍处于下行趋势。美联储提前加息和缩表，导致金融市场波动率增加。新冠疫情对消费和经济造成持续影响，预计全年消费增速在4.5%左右。大宗商品市场反弹，显示稳增长政策逐步发力。通胀温和可控，预计全年CPI增速在1.9%左右，PPI在4%左右。国内经济在政策支持下逐步恢复，但需时间观察稳增长措施的效果。