20220115-中国银河-宏观经济2021年12月动态报告_稳增长逐步发力_经济前景好转_32页_2mb

宏观经济2022年1月15日动态报告总结

核心内容

2022年初，全球经济仍处于恢复期，美国经济表现较好，欧洲因通胀和疫情复苏缓慢，新兴市场分化明显。中国面临疫情管控收紧带来的经济下行压力，但部分经济指标如PMI、房地产销售和开工、基建投资等出现回暖迹象，显示稳增长政策逐步发力。同时，大宗商品价格开始反弹，为稳增长定价，但通胀预期仍是未来关注重点。

主要观点

• 全球经济增长：美国经济保持扩张，欧洲复苏缓慢，新兴市场分化，韩国、越南等生产国表现较好，而巴西、俄罗斯、土耳其等国家仍面临通胀压力。
• 美联储政策：提前加息和缩表预期明显，导致金融市场波动率上升，对新兴市场造成流动性压力。
• 中国稳增长：政策层转向以稳增长为主，央行降准和降息，房地产调控趋缓，但仍未完全恢复。
• 通胀走势：中国通胀温和，CPI和PPI在12月下滑，2022年通胀预期温和增长，主要受猪周期影响。
• 主要风险：新冠疫情再暴发及疫苗失效风险、通胀风险。

关键信息

国际经济动态

美国经济

• 美国经济在2021年12月表现强劲，尽管受Omicron变种影响，但整体复苏趋势未变。
• 就业市场持续改善，制造业PMI和非制造业PMI均高于荣枯线，但扩张速度放缓。
• 11月零售销售低于预期，但消费者信心有所回升，对2022年初增长预期改善。
• 美联储加快货币政策正常化，预计2022年3月结束QE，随后启动加息和缩表，美债收益率上行。

欧元区经济

• 欧元区经济在12月受Omicron影响回落，综合PMI降至9个月低点。
• 欧元区通胀率维持在5%左右，能源价格仍是主要推动力。
• 欧央行逐步退出超宽松政策，但全面加息尚未明确，通胀预计逐步回落。

国内经济动态

制造业

• 12月制造业PMI小幅回升，但整体仍低于近年均值，库存处于高位。
• 生产和新订单增速有所下降，出口受疫情影响，但部分行业如医药、计算机电子通讯保持增长。
• 制造业投资小幅回落，受PPI高位和中下游利润挤压影响。

房地产

• 房地产投资在11月出现小幅回暖，但整体仍处于低迷状态。
• 房地产销售和新开工面积出现反弹，但增速仍较低。
• 房地产调控有所放松，但融资约束尚未完全解除，开发商资金紧张。

基建投资

• 基建投资增速在11月继续下滑，但地方政府专项债下发加快，预计2022年1-2季度有所回升。
• 基建投资受地方政府杠杆约束影响，增长速度偏缓。

消费

• 11月消费增速低于预期，疫情对消费影响明显，尤其是餐饮消费。
• 社会零售总额增长缓慢，居民消费信心不足，疫情管控对消费恢复形成阻力。

投资

• 固定资产投资在11月小幅回落，房地产投资仍为负增长，制造业投资保持平稳。
• 民间投资低迷，疫情对各行业造成负面影响。

通胀情况

CPI

• 12月CPI同比增速为1.5%，低于市场预期，环比下行。
• 食品价格受蔬菜和猪肉影响下行，非食品价格受原油价格回落影响走低。
• 2022年CPI预计温和增长，全年增速在1.9%左右，3-4季度可能突破2%。

PPI

• 12月PPI同比增速为10.3%，环比下行1.2%，预计2022年全年PPI增速在4%左右。
• 能源价格回落带动PPI下行，但部分行业如煤炭、黑色金属价格仍高位运行。
• 企业补库存迹象不明显，PPI向CPI传导缓慢。

金融市场动态

• 信贷市场逐步回暖，12月社融规模回升，影子银行融资下行速度减缓，政府债券融资加快。
• 央行降准和LPR利率下调，货币环境转向宽松，但政策力度仍有限。
• 大宗商品价格反弹，显示稳增长预期增强，但市场仍需进一步确认政策效果。

风险提示

• 新冠疫情再暴发及疫苗失效的风险可能影响经济复苏进程。
• 通胀风险虽温和，但需警惕未来价格上涨对货币政策的影响。

政策与市场展望

• 稳增长政策逐步发力，但效果仍需观察，政策路径和力度仍存不确定性。
• 2022年经济预计温和复苏，但整体仍处于下行趋势。
• 需关注房地产和基建投资对经济的拉动作用，以及疫情对消费的持续影响。

图表说明

• 图1至图33展示了各项经济指标的变化趋势，如PMI、CPI、PPI、房地产销售、基建投资等。
• 图40至图65提供了消费、投资、通胀、信贷等数据的图表支持，用于分析经济走势和政策影响。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：（8610）83574134
• 邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn
• 登记编码：S0130515030003