20220322-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2022年1-2月）_宏观数据改善超预期但可持续性待验证_股票中长期配置价值或凸显_19页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报（2022年1-2月）总结

核心内容概述

2022年前两个月，我国宏观经济在稳增长政策推动下呈现超预期改善，但部分数据的可持续性仍需观察。工业生产延续修复，服务业受疫情影响持续低迷，内需改善显著但存在不确定性，外需保持高位但增速放缓。CPI维持低迷，PPI降幅趋缓。社融表现弱于预期，人民币小幅升值但后续可能受美联储政策影响。整体来看，股票市场中长期配置价值凸显，债市震荡，大宗商品或面临下行压力，其中原油波动风险较大。

主要观点

1. 生产端

• 工业生产改善：在“保供稳价”政策、出口高位及供应链压力缓解背景下，1-2月工业增加值同比增长 7.5%，高于2021年全年增速，显示工业生产延续改善趋势。
• 服务业弱修复：疫情频发对服务业造成显著冲击，服务业生产指数同比增长 4.2%，较去年12月略有回升，但修复力度仍较弱。
• 制造业与基建投资回暖：制造业投资同比增长 20.9%，基建投资同比增长 8.1%，政策性因素对投资起到明显支撑作用。
• 房地产投资回落：受市场底部运行及企业流动性压力影响，房地产投资同比增长 3.7%，较2021年全年回落。

2. 需求端

• 消费修复加快：春节及重点商品消费回暖带动社零额同比增长 6.7%，实际增速高于2021年四季度平均值。
• 出口保持高位但增速放缓：出口同比增长 16.3%，但较上年高位有所回落，进口增速也出现放缓。
• 需求可持续性存疑：制造业投资增速后续可能回落，疫情反复及大宗商品价格传导可能抑制消费增长。

3. 通胀

• CPI持续低迷：食品项价格回落拖累CPI，非食品项支撑有限，2月CPI同比上涨 0.9%，与前值持平。
• PPI降幅趋缓：受油价上涨影响，PPI同比上涨 8.9%，环比转降为升，显示通胀压力有所缓解但尚未完全释放。
• 未来展望：预计二季度CPI或有所上行，PPI或在输入性通胀影响下继续回落但幅度有限。

4. 金融

• 社融弱于预期：2月新增社融 1.19万亿元，较1月少增 4.98万亿元，显示宽信用仍需发力。
• 人民币小幅升值：受出口顺差及避险资金流入影响，人民币升值趋势明显，但美联储转“鹰”可能对其降温。

5. 大类资产配置

• 股票中长期配置价值凸显：稳增长政策发力带动企业盈利边际回暖，叠加A股估值较低，股票市场或具配置潜力。
• 债市震荡：市场博弈降准降息预期，债市或呈区间震荡走势。
• 大宗商品或面临下行压力：此前上涨后或高位回落，地缘政治风险及国内疫情反复将加剧波动。
• 建议：在政策积极信号下，建议择机增加股票市场配置比例。

关键信息总结

资产配置建议

• 股票市场：中长期配置价值凸显，建议关注稳增长政策受益板块。
• 债券市场：短期震荡，长期或受稳增长政策影响呈区间波动。
• 大宗商品：整体面临下行压力，尤其是原油价格波动风险较大。
• 黄金：受美联储加息影响，短期或回落，但作为避险资产仍具一定价值。

附表：经济热点回顾

附录：均值方差模型

• 本文采用改进的均值方差模型进行资产配置分析。
• 模型设置最小配置权重与止损条件，以提高稳健性。
• 经测试，90个交易日滚动期限、30日内亏损超过10%时调低权重的策略效果较好。

总结

2022年前两个月，我国宏观经济在稳增长政策推动下呈现改善趋势，但部分数据的可持续性仍需观察。工业生产修复，服务业受疫情冲击低迷，内需改善但存在不确定性，外需保持高位但增速放缓。CPI维持低迷，PPI降幅趋缓，通胀压力有限。社融表现弱于预期，人民币小幅升值，但后续可能受美联储政策影响。股票市场中长期配置价值凸显，债市震荡，大宗商品或面临下行压力。建议在政策积极信号下增加股票配置，同时关注债市与大宗商品波动风险。