20200525-首创证券-非银行金融行业深度研究_创业板存量企业质地不一_改革下券商多业务迎良机_21页_1mb

创业板存量企业质地不一，改革下券商多业务迎良机

核心内容

本报告分析了创业板在改革前存在的问题及改革后对券商业务带来的机遇。创业板自2009年设立以来，因制度定位模糊、审核流程与主板、中小板无本质区别、上市门槛高、融资效率低等问题，导致部分高成长性企业难以进入市场，市场整体表现不佳。

创业板注册制改革在2020年4月27日通过，旨在通过市场化原则提升市场效率，优化资源配置，实现优胜劣汰。改革后，创业板在上市标准、退市机制、交易规则、投资者适当性等方面进行了调整，更加注重企业成长性与市场适应性，为优质企业提供了更宽松的融资环境。

主要观点

• 创业板制度定位模糊：创业板与新三板、科创板定位存在重叠，未能凸显自身特点，审核流程与主板、中小板无明显区别，导致企业融资门槛高，成长性企业难以进入。
• 首批28家创业板企业表现分化：部分企业如华谊兄弟、金亚科技因高估值与弱成长性表现不佳，而亿纬锂能、爱尔眼科则表现出持续成长能力。
• 创业板注册制改革优化制度：改革引入多套上市标准、放宽涨跌幅限制、提高市场活跃度，同时加严退市机制，提升市场效率与资源配置能力。
• 改革对券商业务的影响：创业板注册制改革将带来投行业务、经纪业务、资管业务和信用业务的新增机会，尤其是对具备较强投行业务能力的券商。

关键信息

1. 前期市场情况

• 市场规模：截至2020年4月底，创业板公司家数为807家，总市值6.9万亿元，占沪深两市的10.6%。
• 市场表现：创业板2020年初至今涨跌幅为-14.25%，市净率为1.49。
• 上市企业表现：2009-2014年，创业板企业营收年均增长30%，净利润年均增长22%；但2014-2019年，营收和净利润增速下降，部分企业出现亏损。
• 企业分化明显：部分企业因高估值、弱成长性表现不佳，如华谊兄弟、金亚科技；而亿纬锂能、爱尔眼科则表现优异。

2. 上市公司质地分析

• 首批28家表现：整体估值偏高，但持续成长能力参差不齐。
• 企业案例：
  • 华谊兄弟：成长性逐年下降，高溢价并购风险显现，2019年净利润为-39.6亿元。
  • 金亚科技：财务造假，溢价收购与高负债成本拖累业绩，已被强制退市。
  • 亿纬锂能：持续成长性强，营收与净利润年增长率均为首批企业中最高。
  • 爱尔眼科：唯一一家连续十年盈利增长的企业，市值增长显著，业务扩张能力强。

3. 创业板注册制改革要点

• 市场化原则：改革强调市场化定价、信息披露为核心，优化发行审核流程。
• 上市标准：设立多套标准，围绕市值设立不同财务指标，取消“不存在未弥补亏损”要求。
• 退市机制：退市指标更加严格，直接进入终止上市流程，减少缓和空间。
• 交易规则：涨跌幅限制提升至20%，上市前五日不设涨跌幅限制，提升市场活跃度。
• 投资者准入：新增个人投资者准入条件，要求资产日均不低于10万元，交易经验不少于2年。

4. 创业板改革对券商业务的影响

• 投行业务：改革提升对券商投研、定价、综合服务能力的要求，承销费率可能随服务水平提升。同时，分拆上市与转板机制增加业务机会。
• 经纪业务：交易活跃度提升，投资者对低波动金融产品需求增加，券商可设计相关产品。
• 资管业务：差异化资产属性提升配置价值，资管产品将更丰富，对冲基金生存空间扩大。
• 信用业务：优化融资融券机制，丰富券源供给，增加做空业务，促进多空平衡。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响企业融资与市场表现。
• 政策效果不及预期：改革可能未达预期效果，影响市场活跃度与企业成长。
• 权益市场波动加大：涨跌幅放宽可能增加市场波动性。
• 债市短期震荡加剧：市场环境变化可能影响债市表现。

创业板与科创板对比

• 板块定位：创业板侧重成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术融合；科创板则聚焦科技创新企业，以技术为核心。
• 上市标准：创业板以市值为中心，设置两套标准；科创板则设置五套标准，考虑研发投入等指标。
• 退市机制：创业板与科创板基本一致，但市值指标略有差异。
• 投资者门槛：创业板要求资产日均不低于10万元，低于科创板的50万元。

业务受益券商

• 头部券商：如中信建投、国信证券、广发证券等，因市场份额高、投行业务能力强，将受益于改革。
• 中小券商：如国金证券、长江证券、东兴证券等，可能因中小企业项目储备多而获得利好。

总结

创业板注册制改革在提升市场效率、优化资源配置方面具有重要意义，同时为券商提供了更多业务机会。改革后，市场将更加市场化，对券商的综合服务能力提出更高要求，同时也带来更多的投资机会与市场活跃度。