20180223-招商证券-非银行业春季投资观点_估值错杀下的进攻机会不可忽视_保险_券商龙头再迎配置良机_9页_666kb

保险与券商行业投资总结

核心内容

本报告发布于2018年2月23日，聚焦于非银行业春季投资机会，重点分析了保险和券商行业的投资价值。报告指出，在市场大幅波动和估值被错杀的背景下，保险和券商龙头公司具备显著的投资机会。

主要观点

1. 保险行业具备进攻空间

• 保费端：1月开门红新单保费增速触底，预计未来将逐季改善。平安、太保、新华、国寿原保费同比增速分别为21%、23%、10%、-21%，其中平安、太保、新华的原保费保持两位数增长。
• 健康险表现突出：健康险作为价值增长核心驱动力，销售表现良好，保障型产品增速高于储蓄型产品。
• 人力稳定增长：1月底代理人规模稳定甚至略有增长，春节后增员将开启，预计平安、新华、太保增员目标分别为15%、36%、10%。
• 资产端稳健：保险资金主要配置固定收益类资产，国债收益率维持高位，准备金释放将显著拉动净利润增长。测算显示，仅准备金释放即可带动平安、太保、国寿、新华净利润增长13%、34%、46%、58%。
• 估值修复预期：当前平安、新华、太保、国寿估值分别为1.33X、0.94X、1.07X、0.9X，处于历史低位。预计2月底至3月市场回升时估值有望修复，二季度数据改善后估值进一步提升。
• 投资建议：重点推荐平安、新华、太保，因其基本面改善确定性强，且具备估值修复空间。

2. 券商行业龙头更具投资价值

• 监管周期领先：证券行业早在2015年即开始严监管，且监管覆盖全面，对券商影响相对较小。
• 资产负债表干净：券商主要业务为自营投资、两融和股票质押，风险可控。表内股票质押规模可控，表外业务风险极低。
• 业绩优势显著：2017年年报显示，龙头券商业绩显著优于行业，归母净利润增速高达22.27%。2018年业绩优势将延续，受益于大客户再融资、机构客户资源和衍生品业务。
• 估值处于历史底部：四大券商平均PB为1.35倍，2018年进一步降至1.28倍，接近长期底部。估值与行业趋势背离，存在修复空间。
• 投资建议：转变思路，聚焦龙头券商。中信证券因其业务结构、衍生品优势和市场偏好，具备核心投资价值。

关键信息

行业规模

• 股票家数：33只
• 总市值：17553亿元
• 流通市值：14030亿元
• 占比：3.2%

行业表现

• 绝对表现：-15.8%（1个月）、-15.2%（6个月）、-19.9%（12个月）
• 相对表现：-9.2%（1个月）、-23.2%（6个月）、-36.1%（12个月）

估值与业绩

• 保险：准备金释放可带动净利润增长13%-58%
• 券商：龙头券商归母净利润增速达22.27%，PB估值降至历史底部

投资建议

• 保险：平安、新华、太保、国寿
• 券商：中信证券

风险提示

• 突发性事件可能导致政策趋严
• 市场大幅波动及交投活跃度持续低迷可能影响行业表现

图表目录

• 图1：证券行业历史PE Band
• 图2：证券行业历史PB Band

分析师承诺

• 郑积沙，非银金融行业首席分析师，美国纽约大学硕士，5年证券从业经历，2015年加入招商证券，2017年新财富入围。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅超基准指数5%-20%
• 中性：股价变动幅度介于±5%
• 回避：股价表现弱于基准指数5%

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准