创业板存量企业质地不一，改革下券商多业务迎良机_21页_1mb

创业板存量企业质地不一，改革下券商多业务迎良机

核心内容

本报告分析了创业板市场存在的问题及注册制改革带来的机遇。创业板在设立初期未能充分凸显其板块特点，审核流程与主板、中小板无显著差异，导致上市企业数量较少、融资效率低、市场估值与企业成长性不匹配等问题。报告指出，首批28家创业板企业中，存在高估值但成长性不足的企业，如华谊兄弟、金亚科技，也有持续成长能力强的企业，如亿纬锂能、爱尔眼科。创业板注册制改革通过市场化原则，优化了上市条件、退市机制和交易规则，提升了市场活力和资源配置效率。

主要观点

• 创业板定位模糊：原制度未能明确区分创业板与其他板块，导致审核流程与主板、中小板无本质区别，限制了高成长性企业的融资机会。
• 上市公司质量分化：首批创业板企业估值高但成长性不一，部分企业因高溢价并购、财务造假等问题导致业绩不佳。
• 改革提升市场效率：创业板注册制改革通过多套上市标准、优化退市机制、放宽涨跌幅限制等方式，增强了市场优胜劣汰机制，提升资源配置效率。
• 券商迎来多重机遇：改革将推动券商在投行业务、经纪业务、资管业务和信用业务等方面拓展市场空间，提升服务能力和收入水平。

关键信息

创业板市场现状

• 市场规模：截至2020年4月底，创业板公司家数807家，总市值6.9万亿元，占沪深两市10.6%。
• 市盈率与业绩表现：2009-2019年创业板P/E（TTM）中值为72.7，但净利润表现不理想，2018、2019年合计净利润为-1.85亿元。
• 企业分化明显：部分企业如亿纬锂能、爱尔眼科表现优异，而华谊兄弟、金亚科技则因并购风险、财务造假等问题表现不佳。

创业板注册制改革要点

• 上市标准多元化：设立多套上市标准，围绕市值设立不同财务要求，提高包容性，满足不同类型企业融资需求。
• 退市机制更严格：取消暂停上市和恢复上市环节，直接进入终止上市流程，增加市场优胜劣汰力度。
• 涨跌幅限制放宽：创业板股票涨跌幅限制由10%提升至20%，上市前5日无涨跌幅限制，提升市场活跃度。
• 投资者准入门槛降低：新增个人投资者需满足资产日均不低于10万元、交易经验2年以上，低于科创板的50万元门槛。

券商业务机会

• 投行业务：注册制改革将提升对券商投研、定价及综合服务能力的要求，同时吸引更多企业通过分拆上市、转板等方式登陆创业板，增加业务机会。
• 经纪业务：交易活跃度提升，投资者对低波动金融产品需求增加，券商可设计相关服务产品。
• 资管业务：差异化资产属性提升创业板配置价值，资管产品将更加丰富，为对冲基金提供发展空间。
• 信用业务：通过转融通等方式，丰富券源供给，促进多空平衡，提升高估值股的敏感性。

风险提示

• 宏观经济不达预期：可能影响市场整体表现。
• 政策效果不及预期：改革可能未能有效提升市场效率。
• 权益市场波动加大：涨跌幅限制放宽可能带来更大波动。
• 债市短期震荡加剧：市场环境变化可能影响债券市场稳定性。

业务机会分布

行业层面

• 头部券商受益：在创业板市场份额高、投行业务能力强的券商如中信建投、国信证券、广发证券等将受益。
• 中小券商机会：部分储备较多中小企业项目的中小券商如国金证券、长江证券、东兴证券等可能获得较大利好。

企业层面

• 转板机制：精选层企业可直接转板创业板，为中小券商带来投行业务机会。
• 信用业务扩展：出借人范围扩大，增加融券业务活力，提升市场流动性。

总结

创业板注册制改革旨在提升市场效率，优化资源配置，增强板块吸引力。改革通过市场化手段，提升审核效率、完善退市机制、放宽交易限制等方式，促进优质企业成长，淘汰低质量企业。在改革背景下，券商将在投行业务、经纪业务、资管业务和信用业务等多个方面获得发展机遇。同时，改革也带来了市场波动性增加、政策效果不确定等风险，需谨慎应对。