20180827-安信证券-中国中车-601766.SH-业务重组经营效益提升_轨交景气复苏业绩长期向好_4页_349kb

中国中车（601766.SH）2018年半年报分析总结

核心内容概述

中国中车于2018年8月27日发布半年报，显示其在业务调整与内部优化下，尽管营收略有下滑，但净利润显著增长。公司通过业务重组，聚焦核心业务，提升了整体盈利能力，同时受益于政策推动，铁路交通设备行业景气度回升，为公司业绩增长提供了坚实保障。

主要观点

• 经营效益提升：2018年H1实现营收862.91亿元，同比下降2.73%；归母净利润41.18亿元，同比增长12.16%。主要得益于产品结构优化和内部成本控制。
• 铁路装备业务增长：铁路装备业务实现营收448.07亿元，同比增长5.63%，其中动车组、货车、机车等细分业务均有不同程度增长。
• 城轨与城市基础设施业务略降：该业务收入为129.45亿元，同比下降4.53%，但销售量略有上升。
• 物流贸易缩减影响：现代服务业务收入75.41亿元，同比下滑36.01%，主要由于公司大规模缩减物流贸易。
• 在手订单充足：截至2018年6月末，公司在手订单达2567亿元，同比增长5.46%，其中城轨订单占比最高，为1502亿元。
• 盈利能力改善：2018年H1毛利率为23.26%，同比上升1.23个百分点，各业务板块毛利率均有提升。
• 费用控制有效：销售费用率下降，管理费用率略有上升，财务费用率下降，整体三费占比下降，显示公司成本管理能力增强。
• 政策推动行业复苏：铁总计划2018年铁路固定资产投资重返8000亿元，“公转铁”政策推动铁路货运量增长，带动轨交装备需求。
• 交付量预期乐观：公司上半年已交付动车组126列，预计全年交付量不低于320列；机车和货车采购计划持续增长，为公司带来新增营收。
• 投资建议：给予买入-A评级，6个月目标价9.75元，对应2018年25倍动态市盈率。

关键信息

财务数据概览

盈利能力与效率

• 毛利率：2018年H1为23.26%，同比上升1.23个百分点。
• 销售费用率：下降至2.91%，同比减少0.26个百分点。
• 管理费用率：上升至6.97%，同比增加0.62个百分点。
• 财务费用率：上升至0.89%，同比增加0.18个百分点。
• 净利润率：2018年H1为5.2%，预计2020年将达到5.5%。
• ROE：2018年H1为8.8%，预计2020年将达到11.6%。
• ROIC：2018年H1为14.1%，预计2020年将达到26.3%。

财务指标趋势

风险提示

• 行业政策变化风险
• 市场需求及预期波动
• 产品结构调整风险

总结

中国中车通过业务重组和优化，有效提升了经营效益和盈利能力，尽管上半年营收小幅下滑，但净利润显著增长，显示其在行业复苏背景下的强劲表现。铁路装备业务作为主要收入来源，表现稳健，而物流贸易缩减导致现代服务业务收入下滑。公司拥有充足的在手订单，保障业绩持续增长。随着政策推动和市场需求上升，公司未来发展前景良好。投资建议为买入-A，目标价为9.75元，对应2018年25倍市盈率。需关注行业政策变化、市场需求波动及产品结构调整等潜在风险。