20210329-天风证券-金风科技-002202.SZ-营收利润大幅增长_大兆瓦机型快速推进_8页
报告摘要
金风科技（002202）总结
核心内容
金风科技在2020年度实现了营业收入和利润的大幅增长，表现出强劲的业务发展势头。公司在风机制造、零部件销售、风电服务及风电场运营等业务板块均取得显著成绩，特别是在风机大型化趋势和海上风电市场布局方面表现突出。
主要观点
- 营收与利润增长显著：2020年营业收入达到562.65亿元，同比增长47.12%；归母净利润达到29.64亿元，同比增长34.10%。
- 风机及零部件销售表现亮眼：该板块贡献营收466.59亿元，同比增长61.62%，占总营收的82.93%，成为公司主要收入来源。
- 风电服务市场持续扩张：2020年末，公司在运项目容量达到14.12GW，同比增长28.5%；接入全球监控中心的机组数量超过45,000台。
- 风电场运营能力增强：公司管理风电场资产规模623.9万千瓦，同比增长19%；风电场开发业务毛利率达到67.54%，同比提升5.29个百分点。
- 大兆瓦机型推进迅速：公司推进6S/8S大兆瓦机型，已签约在手订单达2105.9MW，同比增长352.4%。
- 盈利预测上调：2021-2023年营业收入预测分别为596.41亿元、626.23亿元和657.54亿元，归母净利润预测分别为34.72亿元、36.17亿元和37.18亿元，EPS分别为0.82元、0.86元和0.88元，对应PE分别为17.97倍、17.25倍和16.78倍，维持“增持”评级。
- 市场前景广阔：风电作为主流能源趋势明确，预计在“十四五”期间年均新增装机容量将达50GW以上，2025年后不低于60GW，公司有望受益于这一趋势。
- 风险提示：公司面临政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、以及疫情持续影响的风险。
关键信息
营收与利润
- 2020年营业收入：562.65亿元，同比增长47.12%
- 2020年归母净利润：29.64亿元，同比增长34.10%
- 2020年毛利：99.76亿元，同比增长37.18%
- 2020年毛利率：17.73%
风机产销
- 2020年风机产量：14,221.04MW，同比增长46.91%
- 2020年风机销量：13,854.36MW，同比增长49.96%
- 2020年国内新增装机容量：12.33GW，市场份额21%
- 2020年全球新增装机容量：13.06GW，全球市场份额13.51%
风电服务
- 2020年风电服务收入：443,370.33万元，同比增长23.93%
- 在运项目容量：14.12GW，同比增长28.5%
- 全球监控中心接入机组：45,015台
风电场运营
- 2020年风电场投资收益：103,521.60万元
- 风电场资产规模：623.9万千瓦，同比增长19%
- 风电场开发业务毛利率：67.54%，同比提升5.29个百分点
盈利预测
- 2021年营业收入预测：596.41亿元，同比增长6.00%
- 2021年归母净利润预测：34.72亿元，同比增长17.15%
- 2022年营业收入预测：626.23亿元，同比增长5.00%
- 2022年归母净利润预测：36.17亿元，同比增长4.19%
- 2023年营业收入预测：657.54亿元，同比增长5.00%
- 2023年归母净利润预测：37.18亿元，同比增长2.78%
财务比率
- 2020年市盈率：21.06倍
- 2020年市净率：1.83倍
- 2020年EV/EBITDA：6.63倍
- 2020年毛利率：17.73%
- 2020年净利率：5.27%
- 2020年ROE：8.67%
- 2020年资产负债率：67.96%
风险提示
- 政策性风险：风电产业受国家政策影响较大，政策调整可能影响公司业务。
- 市场竞争风险：随着行业集中度提升，市场竞争加剧。
- 经济环境及汇率波动：全球经济环境复杂，汇率波动可能影响国际业务。
- 疫情持续影响：疫情可能对公司生产经营造成不利影响。
财务预测摘要
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 38,244.55 | 56,265.11 | 59,641.01 | 62,623.06 | 65,754.22 |
| 增长率(%) | 33.11 | 47.12 | 6.00 | 5.00 | 5.00 |
| 净利润(百万元) | 2,209.85 | 2,963.51 | 3,471.84 | 3,617.42 | 3,717.99 |
| 增长率(%) | -31.30 | 34.10 | 17.15 | 4.19 | 2.78 |
| EPS(元/股) | 0.52 | 0.70 | 0.82 | 0.86 | 0.88 |
| 市盈率(P/E) | 28.24 | 21.06 | 17.97 | 17.25 | 16.78 |
| 市净率(P/B) | 2.03 | 1.83 | 1.84 | 1.69 | 1.55 |
| 市销率(P/S) | 1.63 | 1.11 | 1.05 | 1.00 | 0.95 |
| EV/EBITDA | 7.64 | 6.63 | 10.13 | 7.60 | 8.83 |
业务板块分析
风机及零部件销售
- 营收占比：82.93%
- 增长率：61.62%
- 营业成本占比：86.28%
- 成本增长率：58.10%
- 毛利率：14.41%，同比提升1.91个百分点
风电服务
- 营收占比：7.88%
- 增长率：23.93%
- 在运项目容量：14.12GW，同比增长28.5%
- 监控中心接入机组：45,015台
风电场运营
- 营收占比：40.19亿元
- 资产规模：623.9万千瓦，同比增长19%
- 投资收益：103,521.60万元
- 毛利率：67.54%，同比提升5.29个百分点
费用情况
- 2020年总费用：78.4亿元，占营业收入13.93%
- 销售费用：36.51亿元，同比增长40.31%
- 管理费用：17.82亿元，同比增长9.89%
- 财务费用：9.29亿元，同比下降22.39%
- 研发费用：14.78亿元，同比增长56.22%
资产负债情况
- 2020年资产总计：109,138.18亿元
- 2020年负债合计：74,164.89亿元
- 2020年资产负债率：67.96%
- 2020年流动比率：0.92
- 2020年速动比率：0.80
现金流情况
- 2020年经营活动现金流：5,377.45亿元
- 2020年投资活动现金流：-5,719.25亿元
- 2020年筹资活动现金流：1,469.88亿元
- 2020年现金净增加额：1,128.08亿元
结论
金风科技在2020年表现强劲，营收和利润均实现大幅增长，尤其在风机制造和销售、风电服务及风电场运营方面表现突出。公司积极布局大兆瓦机型和海上风电市场，未来发展前景广阔。尽管面临政策、市场、经济环境及疫情等多重风险，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年营收和利润将稳步增长。
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