20141229-广发证券-金风科技-002202.SZ-行业增长提速_公司业绩弹性较大_14页_1mb

报告摘要

金风科技 (002202.SZ) 详细总结

核心内容

金风科技作为国内风电行业的龙头企业，受益于行业增长提速及政策利好，展现出良好的发展态势。2015年风电行业在配额制和抢装潮的推动下，预计新增装机容量将达到25GW，同比增长25%以上。公司凭借其在风机制造和风场开发方面的优势，预计在2014-2016年间实现业绩的持续增长，EPS分别为0.67元、0.95元和1.20元，合理价值为19元，维持“买入”评级。

主要观点

行业增长提速
- 2014年国内风电新增装机容量接近20GW，同比增长约20%。
- 2015年由于可再生能源配额制出台及上网电价下调，行业增长将提速至25%以上。
- 风电行业将出现抢装潮，对风电设备供应商的需求显著增加，公司作为龙头将首先受益。
公司风机业务盈利增强
- 公司风机在手订单充足，2014年9月30日已签合同和中标订单合计8928MW，确保2015年风机出货量快速增长。
- 2015年公司风机出货量预计在5GW左右，同比增长25-30%。
- 公司主流机型为1.5MW和2.5MW，其中2.5MW机型占比提升，毛利率稳定且高于1.5MW机型。
- 随着风机价格回升和销售结构优化，公司净利润率将逐步提高。
风场开发带来持续受益
- 截至2014年上半年，公司风场权益装机容量为1422.5MW，预计2014年底将达到2GW。
- 2014-2016年风场新增并网容量分别为800MW、800MW和1000MW，预计贡献收入分别为13.04亿、20.71亿和28.77亿，净利润分别为3.26亿、5.59亿和8.06亿。
- 公司自营风场的平均利用小时数高于全国平均水平，盈利能力较强。
“一带一路”战略助力海外市场拓展
- “一带一路”战略为公司打开海外市场提供了重要机遇，预计公司海外市场份额将进一步上升。
- 公司已在全球多个地区设立办事处，出口风电设备至778MW，主要市场包括北美洲、拉丁美洲、欧洲+非洲和大洋洲+东南亚。
- 公司在全球市场的份额从2012年的第六名重新回到第二名。

关键信息

盈利预测与估值
- 2014-2016年EPS分别为0.67元、0.95元和1.20元，考虑定增后摊薄EPS分别为0.66元、0.94元和1.18元。
- 公司合理价值为19元，维持“买入”评级。
- 2014-2016年公司收入分别为17729亿、21427亿和24382亿，毛利率分别为29.4%、30.6%和31.7%。
- 市盈率（P/E）分别为19.4、13.7和10.9，市净率（P/B）分别为2.3、2.0和1.7，EV/EBITDA分别为15.3、10.5和8.5。
风险提示
- 风机毛利率下滑的风险：由于行业竞争激烈，风机价格可能下降，影响毛利率。
- 风电场开发进度低于预期的风险：政策变化、天气等因素可能导致并网进度延迟。
财务数据概览
- 资产负债表
  - 资产总计从2012年的31944亿增长至2016年的47418亿。
  - 负债合计从2012年的18658亿增长至2016年的25782亿。
  - 股东权益从2012年的12903亿增长至2016年的21009亿。
  - 资产负债率逐年下降，从2012年的58.4%降至2016年的54.4%。
  - 流动比率和速动比率保持在合理区间，财务状况稳健。
- 利润表
  - 净利润从2012年的165亿增长至2016年的3288亿，增长显著。
  - 营业利润从2012年的134亿增长至2016年的3818亿，盈利能力增强。
  - EBITDA从2012年的394亿增长至2016年的4308亿，显示公司经营效率提升。
- 现金流量表
  - 经营活动现金流从2012年的2500亿波动至2016年的3882亿，显示公司现金流状况改善。
  - 投资活动现金流从2012年的-2304亿波动至2016年的301亿，投资回收情况改善。
  - 筹资活动现金流从2012年的-1146亿波动至2016年的-708亿，融资需求有所下降。