20180828-广发证券-金风科技-002202.SZ-中期业绩良好_行业趋势和龙头地位带动公司持续增长_9页_555kb

报告摘要

金风科技在2018年上半年表现出良好的业绩增长，同时受益于行业趋势的改善，公司整体发展态势积极。公司作为风电行业的龙头企业，其市场份额和盈利能力持续提升，推动了公司的持续健康发展。

中期业绩良好：2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入110.29亿元，同比增长12.10%；归属净利润15.29亿元，同比增长35.05%。
三季报预期增长：公司预计2018年1-9月净利润为22.96-34.42亿元，同比增长0-50%。
风机销售稳步增长：2018年上半年风电机组制造和销售实现营收80.13亿元，同比增长9.80%；对外销售容量2.094GW，同比增长11.71%。
在手订单持续增加：截至2018年6月底，公司在手外部订单合计17.5GW，同比增长16.2%。
风电场运营增长显著：2018年上半年风电场投资和开发实现收入20.19亿元，同比增长21.62%；累计并网自营风电场权益装机容量4.03GW，其中新增权益并网装机容量165.5MW，同比增长86.8%。
行业趋势向好：全国平均弃风限电率降至8.7%，同比下降约5个百分点，为风电行业增长提供了空间。预计2018年新增风电装机22-25GW，同比增长明确。
分散式和海上风电成为新增长点：河南、河北、山西分别批复约2GW、4GW和1GW的分散式风电项目；山东启动千万千瓦海上风电基地，江苏、福建、广东等地积极推进，海上风电单位造价为陆上风电的2倍。
公司估值合理：预计公司2018-2020年EPS分别为1.07元/股、1.29元/股、1.56元/股，对应PE分别为12.03X、9.96X、8.26X，继续给予买入评级。

2018年半年报：
- 营收：110.29亿元，同比增长12.10%
- 归属净利润：15.29亿元，同比增长35.05%
2018年全年预期：
- 净利润：22.96-34.42亿元，同比增长0-50%
2018-2020年盈利预测：
- 营收：309.49亿元、383.45亿元、469.53亿元
- 净利润：39.03亿元、47.34亿元、57.04亿元
- EPS：1.07元/股、1.29元/股、1.56元/股

海外订单增长：截至2018年上半年末，海外在手外部订单为742.7MW，主要来自土耳其、巴西、南非等新兴市场。
技术升级与产品优化：公司推出风电场宏观选址产品FreeMeso、风电场规划设计平台GoldFarm、SOAMServerV2.1等，提升运营效率和成本控制能力。
风机价格趋稳：2.0MW机组2018年7月投标均价为3,250元/kW，近三个月环比降速从3.82%降至0.55%，价格进一步下探空间有限。

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	26,396	25,129	30,949	38,345	46,953
营业成本	18,671	17,530	21,570	26,973	33,205
净利润	3,106	3,149	3,903	4,734	5,704
归属母公司净利润	3,003	3,055	3,809	4,597	5,546
EBITDA	4,554	4,196	5,917	6,815	8,052
EPS（元/股）	1.10	0.86	1.07	1.29	1.56

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-12.2%	-4.8%	23.2%	23.9%	22.4%
毛利率	29.3%	30.2%	30.3%	29.7%	29.3%
净利率	11.8%	12.5%	12.6%	12.3%	12.1%
ROE	16.3%	13.5%	14.4%	14.8%	15.1%
ROIC	13.4%	10.1%	13.6%	14.2%	15.8%
资产负债率	67.9%	67.7%	62.0%	62.7%	62.2%
P/E	15.6	21.9	12.0	10.0	8.3
P/B	2.5	3.0	1.7	1.5	1.3
EV/EBITDA	12.4	19.4	10.1	8.5	6.9