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长青股份（002391）2018年中报点评总结

核心内容

长青股份于2018年8月17日发布2018年半年报，数据显示公司2018年H1实现营业收入14.90亿元，同比增长41.9%，净利润1.73亿元，同比增长42.7%，业绩符合市场预期。按最新股本3.59亿股计算，对应EPS为0.48元。公司预计2018年前三季度净利润为2.13~2.62亿元，同比增长30%~60%，其中Q3净利润预计为0.40~0.89亿元，同比增长-7%~107%。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩增长：2018年H1公司净利增长43%，业绩表现良好，符合市场预期。
• 产品涨价带动业绩：受益于环保政策推动，农药行业供需关系改善，公司主要产品如吡虫啉、啶虫脒、氟磺胺草醚、烯草酮价格同比分别上涨23%、44%、23%、36%，带动公司杀虫剂和除草剂业务收入分别增长78.8%和21.9%。
• 毛利率变化：尽管收入增长，但杀虫剂毛利率同比下降3.3pct，除草剂毛利率下降5.0pct，整体毛利率为26.9%。
• 费用率下降：公司销售、管理、财务费用率分别下降0.7/1.4/1.0pct，有助于提升盈利水平。
• 环保政策利好：国内环保压力持续，部分中间体及原药产能受限，农药价格有望维持高位，公司经营规范，受益程度较高。
• 募投项目进展：公司可转债项目中“年产300吨环氧菌唑原药”、“年产200吨茚虫威原药”项目于Q2完成并试生产，未来产能释放将支撑业绩增长。
• 环保处置能力提升：公司已开始阶段性环保验收，并引入德国杜尔RTO废气焚烧炉，进一步提升环保处理能力，强化竞争优势。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：10.60元
• 合理价格区间：12.61~14.55元
• 投资评级：增持（维持）

财务预测

财务比率

可比公司估值

风险提示

• 下游需求不达预期风险
• 项目建设进度不达预期风险
• 环保核查低于预期风险

业务与项目进展

• 募投项目：2018年Q2完成“年产300吨环氧菌唑原药”、“年产200吨茚虫威原药”项目试生产，未来将逐步释放产能。
• 环保项目：2.95万吨/年进口危废处置项目已开始阶段性环保验收，进一步提升公司环保处理能力。
• 设备升级：长青南通子公司引入德国杜尔RTO废气焚烧炉，增强环保处理能力。

总结

长青股份作为国内农药原药领先企业，受益于环保政策和产品涨价，业绩表现良好。公司未来盈利增长可期，预计2018~2020年EPS分别为0.97/1.21/1.39元，合理价格区间为12.61~14.55元，维持“增持”评级。公司环保处置能力持续提升，有望进一步巩固行业地位。