20221026-安信证券-双汇发展-000895.SZ-肉制品吨利小幅下滑_冻品库存释放业绩弹性_5页_416kb

报告摘要

双汇发展 (000895.SZ) 2022年三季报总结

核心内容概述

2022年前三季度，双汇发展实现营业收入445.33亿元，同比下滑12.61%；归母净利润40.66亿元，同比增长17.75%；扣非归母净利润38.80亿元，同比增长25.96%。其中，2022年第三季度营收166.31亿元，同比增长3.20%；归母净利润13.35亿元，同比增长45.81%；扣非归母净利润12.84亿元，同比增长65.54%。

主要观点

肉制品业务表现

营收小幅下滑：2022年Q3肉制品营收71.2亿元，同比下滑2.1%，主要受餐饮渠道歇业、礼品箱销量下滑、工地食堂需求减少及旅游减少影响。
吨利下降：Q3肉制品吨利约3700元，同比下滑8%，主要因猪价上涨导致成本上升。
展望全年：预计Q4销量将有所改善，全年保持稳中有增。通过控制费用、技术创新、调整产品结构及适度提价，预计2023年吨利有望提升至约4000元。

屠宰业务表现

营收小幅增长：2022年Q3屠宰业务营收88.1亿元，同比增长2.0%，其中对外交易增长4.5%，分部间交易下降15.9%。
销量下滑：Q3屠宰销量35万吨，同比下降约25%，主要因猪价上涨及进口肉销量下降。
利润扭亏：Q3屠宰利润1.97亿元，同比扭亏，主要得益于冻肉库存释放，贡献占比约70%-80%。
展望2023年：公司预计通过推动网点倍增、扩大规模，保持较高市场占有率，促进屠宰量提升。但受猪价上行影响，鲜品盈利或优于今年，冻品盈利或低于今年，综合利润可能承压。

新业务与渠道拓展

预制菜业务：全年销量预计超过3万吨，公司持续开设加盟连锁门店、开发知名餐饮企业合作、利用现有渠道推广预制菜产品，并新建工厂，研发九大菜系，预计2023年实现较快增长，成为新的增长点。

关键信息

财务预测

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2022E	57.41	5.65	1.63
2023E	63.47	5.96	1.72
2024E	68.69	6.29	1.82

股价与估值

当前股价（2022-10-25）：24.56元
12个月目标价：34.41元，对应2023年动态市盈率20倍
2022年PE：15.1倍，PB：3.6倍
2023年PE：14.3倍，PB：3.4倍
2024年PE：13.5倍，PB：3.2倍

投资建议

投资评级：买入-A
预期表现：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

风险提示

新品推广进度不及预期
食品安全问题
疫情恢复不及预期

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	17.3%	15.5%	18.5%	19.7%	19.8%
净利润率	8.5%	7.3%	9.8%	9.4%	9.2%
ROE	26.3%	21.3%	23.7%	23.8%	23.9%
ROA	18.4%	14.4%	17.2%	16.7%	17.6%
ROIC	47.2%	41.6%	37.3%	41.6%	43.8%

总结

双汇发展在2022年前三季度面临猪价上涨带来的成本压力，肉制品吨利小幅下滑，但整体归母净利润和扣非归母净利润均实现增长。屠宰业务通过冻肉库存释放实现扭亏，但销量下滑影响盈利表现。公司正通过新业务拓展和渠道优化，如预制菜业务和流通渠道发力，以提升整体业绩。预计2023年公司收入和利润将稳步增长，但需关注猪价波动及新业务推广进度等风险因素。

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