20141116-招商证券-皇氏集团-002329.SZ-内容+版权+渠道_传媒全产业链转型之路坚定_17页_1mb

皇氏乳业转型文化传媒业投资分析总结

核心内容概述

皇氏乳业（002329.SZ）正积极转型为传媒全产业链公司，通过收购御嘉影视、盛世骄阳和北广高清，构建从内容制作、版权运营到终端传播的完整产业链。公司当前股价为27.32元，目标估值区间为40.00-45.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 公司转型背景与战略

• 皇氏乳业作为乳制品行业龙头，面临行业增速和地域性限制，因此决定转型文化产业，实现双轮驱动战略。
• 公司在2013年开始布局文化产业，已成立广西新皇传媒公司，具备一定的文化产业基础。

2. 产业链布局与协同效应

• 公司初步布局了影视制作、版权运营和终端传播，形成传媒全产业链。
• 通过收购御嘉影视、盛世骄阳和北广高清，公司将在内容制作、版权运营、终端传播等环节形成协同效应，提升整体竞争力。

3. 重点收购标的分析

(1) 御嘉影视

• 皇氏乳业拟以发行股份和支付现金相结合的方式收购御嘉影视100%股权，交易对价为68,250万元。
• 御嘉影视由公司实际控制人黄嘉棣以2.28亿元现金认购配套融资，体现公司对御嘉影视的长期看好。
• 御嘉影视承诺2014~2017年归母净利润分别不低于6,500万、8,775万、1.18亿和1.6亿，预计完成业绩对赌是大概率事件。
• 公司已制作多部口碑良好的剧集，如《我爱男闺蜜》，未来计划推出更多精品剧。

(2) 盛世骄阳

• 盛世骄阳是国内领先的全媒体版权运营公司，拥有超过3万部/集的独家内容资源，覆盖率达98%。
• 公司计划从B2B向B2C转型，通过“骄阳剧场”实现手机付费用户收入和内容流量费收入。
• 盛世骄阳承诺2014~2017年归母净利润分别不低于6,000万、7,500万、9,000万和1.08亿，且要求2014年B2C运营指标占比不低于25%。

(3) 北广高清

• 北广高清由北广传媒和国际文化出版公司共同持股，为公司提供稀缺资源性平台。
• 公司通过增资方式取得北广高清20%股权，未来可能增持至51%。
• 北广高清旗下北广视彩为北京市福彩中心和体彩中心授权的唯一电视购彩单位，具备垄断性优势。
• 公司计划通过北广高清拓展彩票、影视、体育、纪录片等新业务，提升内容延伸价值。

关键信息

财务数据与估值

估值与盈利预测

• 收购御嘉影视后，预计2014~2015年备考合并盈利分别为1.04亿、1.32亿元，摊薄后EPS为0.39元、0.49元。
• 假设收购盛世骄阳和北广高清，预计2014~2016年备考净利润分别为1.8亿、2.5亿、3亿，备考EPS为0.62元、0.86元、1.03元。

风险提示

• 内容产业竞争激烈。
• 收购盛世骄阳和北广高清进度低于预期。

投资建议

• 维持“强烈推荐-A”投资评级，基于公司强大的资源整合能力和清晰的转型战略。
• 公司在传媒产业链的布局具备长期发展潜力，有望在内容为王的时代实现价值最大化。

产业链协同效应

• 公司通过收购三家公司，构建了从内容制作、版权运营到终端传播的完整产业链。
• 产业链协同效应显著，有助于提升整体盈利能力与市场竞争力。

结论

皇氏乳业通过战略性的收购与转型，正逐步从乳制品行业向文化传媒业迈进。公司具备强大的资源整合能力，管理层在文化产业方面有深厚积累，未来在内容制作、版权运营和终端传播等方面具有较大发展空间。维持“强烈推荐-A”投资评级，预计未来三年备考EPS分别为0.62元、0.86元、1.03元，未来增长潜力显著。