20170119-东北证券-债券市场专题报告_主体评级上调与债券估值变动_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年城投债与产业债主体评级上调的情况及其对债券估值的影响，提出基于基本面与市场环境的个券筛选标准，并推荐相关债券。

主要观点

• 城投债：2016年城投债主体评级上调数量增多，尤其在江苏、四川、浙江等地区，上调主要集中在AA至AA+，其次是AA-至AA。评级上调的主要原因是地方经济及财政实力增强、地方政府支持。
• 产业债：2016年产业债主体评级上调减少，下调增多，主要集中在建筑装饰、公用事业、房地产行业。评级上调的主要原因是盈利水平提升、偿债能力增强、现金流状况良好。
• 估值变动：评级上调后，城投债收益率和利差变动不明显，而产业债收益率和利差有明显下行趋势。城投债因地方政府信用背书，信用等级区分度较低，而产业债因信用等级差异较大，调整后影响更显著。
• 利差变化：产业债在评级上调后利差明显下行，尤其低评级主体。城投债利差虽不明显，但数量和幅度有所增加。
• 个券推荐：基于评级调整后的利差变动、票面利率、到期收益率、成交活跃度、主体评级及基本面稳定性，筛选出具备投资价值的债券组合。

关键信息

城投债主体评级上调情况

• 2016年共116家城投债发行人主体评级上调，较2015年增加14家。
• 评级上调主要集中在AA至AA+（53家），其次为AA-至AA（35家），AA+至AAA（26家）。
• 评级上调主要由地方经济及财政实力增强、地方政府支持、资产规模扩大、主营业务发展良好等因素驱动。

产业债主体评级上调情况

• 2016年共151家产业债发行人主体评级上调，较2015年减少48家。
• 评级上调主要集中在建筑装饰（14家）、房地产（17家）、公用事业（12家）。
• 评级上调主要由盈利水平提升、偿债能力增强、现金流状况良好等因素驱动。

评级上调后估值变动情况

• 收益率变动：城投债评级上调后收益率上升为主，产业债低评级债券收益率有明显下行。
• 利差变动：产业债评级上调后利差明显下行，尤其低评级债券。城投债利差变动不明显，但数量和幅度有所增加。

个券筛选标准

1. 主体评级调整之后利差上行
2. 发行时票面利率高于4%
3. 到期收益率大于4%（截至1月6日）
4. 成交较为活跃
5. 主体评级在AA以上
6. 基本面稳定，不存在明显的信用风险

推荐组合

• 城投债推荐组合：包括16鄂长投MTN001、15鄂长江债、15赣水投MTN001等。
• 产业债推荐组合：包括12康得债、16杉杉CP001、16比亚迪MTN002等。

个券推荐

城投债推荐组合

产业债推荐组合

总结

本报告指出，城投债和产业债主体评级上调对估值的影响存在差异，主要受市场环境和信用等级区分度影响。对于投资者而言，选择评级上调后利差上行、票面利率和到期收益率较高、成交活跃、基本面稳定且主体评级在AA以上的债券，可能在市场改善时获得更好的收益。