宏观经济与大类资产配置月报（2021年5月）：经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主-20210623-中诚信国际-13页_2mb

专题研究总结：2021年5月宏观经济与大类资产配置

核心内容

2021年5月，中国经济延续修复态势，但边际增速有所放缓。供需两侧逐步回归常态，内生动能增强，但需警惕上游成本上涨对中下游行业的利润挤压。同时，海外需求修复放缓及PPI上涨对出口和大宗商品价格形成一定压力。大类资产配置建议以风险资产为主，把握结构性机会，并逐步减少商品配置。

主要观点

一、经济修复边际走弱，供需分化收窄

• 生产端：工业增加值增速边际放缓，制造业保持较高增速，服务业稳中有升，但部分低端服务业仍面临修复困难。
• 需求端：投资结构持续优化，制造业投资由负转正，民间投资边际回暖，但基建与房地产投资增长动力较弱。
• 消费端：假期因素带动消费改善，但居民收入分化可能制约消费修复，部分行业如餐饮表现较弱。
• 出口：受海外需求改善和全球供需错配影响，出口维持高位，但后续增长面临海外需求放缓和基数效应的制约。

二、PPI延续上涨，但对CPI传导有限

• PPI走势：5月PPI同比上涨9.0%，创近十年新高，主要由上游成本上涨和全球供需错配推动。
• CPI走势：CPI同比上涨1.3%，非食品项小幅上行，但整体涨幅有限，PPI对CPI的传导作用不强。
• 通胀预期：PPI持续高位上行的基础较弱，未来有望回落，CPI全年或不超过2%。

三、社融增速接近目标，人民币升值放缓

• 社融表现：社融存量增速继续回落，但基本接近全年预期目标，表外融资和债券融资是主要拖累项。
• 货币政策：下半年货币政策维持中性，流动性合理充裕，社融或围绕当前水平波动。
• 人民币汇率：升值态势放缓，后续或稳中有降，受美元指数反弹和出口增速放缓影响。

四、大类资产配置建议

• 股票市场：整体震荡，成长板块配置价值较高，周期股或逐步转弱。
• 债券市场：收益率或小幅上行，3.2%以上具有配置价值。
• 大宗商品：短期高位震荡，需警惕价格高位回落风险，建议逐步减少配置。
• 黄金市场：受通胀支撑，但海外货币政策转向或带来价格回落风险。

关键信息

• 工业增加值：5月同比8.8%，两年复合增速6.6%，边际放缓。
• 制造业投资：1-5月两年复合增速4.2%，由负转正。
• 社零额：5月同比12.4%，两年复合增速4.5%，消费修复有所加快。
• 出口：5月同比27.9%，进口同比51.1%，贸易顺差455.4亿美元。
• PPI：5月同比9.0%，生产资料价格涨幅扩大，生活资料价格小幅上行。
• CPI：5月同比1.3%，核心CPI由0.7%升至0.9%，整体涨幅有限。
• 社融：5月新增社融1.92万亿元，存量增速11.0%，接近全年目标。
• M2：同比增长8.3%，受政府和非银金融存款推动。
• 人民币汇率：5月平均汇率6.43，升值压力减轻，后续或稳中有降。
• 资产配置：建议以风险资产为主，关注成长板块，逐步减少商品配置。

附录说明

• 本报告基于改进的均值方差模型进行资产配置分析，设置最小配置权重和止损条件以提高模型稳健性。
• 模型测试结果显示，90个交易日滚动期限、30个交易日止损条件效果较好。
• 报告中所有信息受法律保护，未经许可不得复制、修改或转售。

总结

2021年5月，中国经济修复节奏放缓，但整体保持稳定增长。PPI上涨对CPI传导有限，人民币升值趋势有所减弱。大类资产配置建议关注成长类股票，把握结构性机会，同时警惕大宗商品价格高位回落风险。整体来看，市场仍以风险资产为主，配置策略需灵活调整以应对流动性波动和经济修复节奏变化。