2022年休闲服务行业投资策略：在弱β的趋势下寻找强α投资机会-20211215-申万宏源-29页_1mb

2022年休闲服务行业投资策略总结

核心内容

2022年休闲服务行业在疫情反复的背景下，整体面临较大的挑战，但部分细分领域仍具备较强的成长性与修复潜力。分析师王越从免税、餐饮、酒店、景区等板块出发，分析了各子行业的发展现状、挑战与机遇，提出了相应的投资建议。

主要观点

免税板块：短期收益与长期成长的辩证关系

• 疫情反复对海南整体客流造成影响，尤其是离岛免税购物人次承压。
• 2021年前三季度，中免销售额波动较大，10月出现销量高峰，但受双十一及疫情发酵影响，11月销量预计仅略超40亿元。
• 销售额的达成仍是当前首要目标，“降价保量”策略导致盈利能力受损，但长期成长空间仍被看好。
• 海口国际免税城计划于2022年6月开业，将提升铁路、水路离岛游客的购物便利性，进一步拉高离岛免税渗透率。
• 产品结构是当前制约客单价增长的重要因素，海棠湾在高端奢侈品布局上仍与国际免税存在差距。
• 随着国际疫情逐步可控及特效药研发进展，国内免税行业有望重新进入全球市场竞争，具备长期成长潜力。

餐饮板块：精选成长早期个股

• 餐饮行业受疫情和宏观经济双重挤压，社零餐饮收入增速下滑至0附近。
• 行业内部结构性调整持续，尾部供给出清，头部连锁化率显著提升。
• 头部餐饮企业（如海底捞）仍保持加速开店趋势，行业整体需求恢复至疫情前的8成左右。
• 推荐关注处于成长早期的餐饮品牌，如九毛九、奈雪的茶，其单店经营水平稳定，具备较高的修复空间。
• 外卖业务受疫情反复影响，GTV增速回落至20%以下，但公司通过免费资源投放提升订单质量，OP margin有望改善。

酒店板块：弱复苏下的估值博弈

• 酒店行业尾部供给出清接近尾声，连锁化率由15.32%提升至15.76%。
• 商旅需求相对刚性，恢复情况优于休闲需求，预计2022年上半年需求端可恢复至19年同期的8-9成。
• 头部酒店集团（如首旅酒店）仍维持加速开店趋势，但新增供给减少，开店难度增加。
• 酒店板块年内表现优于沪深300，推荐关注存在开店速度边际改善预期的个股。

景区板块：最具修复行情赛道

• 景区作为可选消费，是疫情受损最严重的板块，全年需求仅为19年的6-7成。
• 休闲景区恢复情况优于自然景区，部分具备内生和外延增量的景区有望实现业绩边际改善。
• 景区板块估值处于历史低位，具备较高的向上弹性。

关键信息

2021年行业表现

• 休闲服务板块全年下跌24.03%，较沪深300下跌17.59%。
• 疫情反复对板块造成阶段性影响，但估值修复逻辑仍可重启。

2022年投资机会

• 免税：中免仍以高销售目标为导向，短期利润率受损不影响长期成长空间，推荐关注。
• 餐饮：推荐关注九毛九、奈雪的茶等成长早期个股，具备修复空间。
• 酒店：首旅酒店具备开店边际改善预期，推荐关注。
• 景区：具备修复行情，推荐关注存在内生和外延增量的个股。

盈利预测与估值情况

风险提示

1. 海外疫情反复：可能影响出境游及部分公司的海外业务。
2. 居民收入恢复不及预期：若消费端恢复缓慢，将对行业造成压力。
3. 疫情未完全消除：可能对景区等区域性业务产生负面影响。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%～+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

港股投资评级

• 买入（BUY）：股价预计将上涨20%以上。
• 增持（Outperform）：股价预计将上涨10%～20%。
• 持有（Hold）：股价变动幅度预计在-10%～+10%之间。
• 减持（Underperform）：股价预计将下跌10%～20%。
• 卖出（SELL）：股价预计将下跌20%以上。

投资建议

在弱β趋势下，建议关注具备强α属性的个股，包括：

• 免税：中国中免，短期利润率受损不影响长期成长空间，具备较高向上弹性。
• 餐饮：九毛九、奈雪的茶，处于成长早期，推荐关注。
• 酒店：首旅酒店，具备开店边际改善预期。
• 景区：具备修复行情，推荐关注休闲景区。

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